■我们的分析和判断：
    1、业绩平稳，受养殖行业低迷业绩略有下滑。公司是国内动保龙头，利润主要来源于生物制品，公司动物疫苗主要用于政府招采苗，发展较为平稳。报告期内，猪价有所复苏，但能繁母猪、生猪存栏量不断下滑，均下降至近5 年历史低点，存栏量下降影响公司生物制品销售。
    同时伴随国家强免动物疫苗招采政策调整预期的加强，公司运营成本增加，公司业绩略有下滑，整体符合市场预期。4 月以来猪肉、仔猪、出栏活猪价格纷纷加速上涨，养殖周期向上加速！随着养殖行情好转，养殖户补栏提升存栏量，预计公司业绩将逐步好转。
    2、将迎国企改革，激发员工活力！在国企改革大的背景下，公司的控股集团中国农业发展集团旗下中水渔业和农发种业均已进行国企改革，分别引入战略投资者，以及高管参与定增。公司公告，将在两年内提出中牧股份管理层中长期激励计划草案。我们预计2015 年公司将迎来改革，可能改革路径为：1）股权激励及员工持股。2）定增引入战略投资者。
    3、新品研发与产能释放提供公司增长动力。在2013 年公司通过定向增发募集资金对原有生产线进行技术改造和扩建，随着2015 项目的逐步投产，以及新品的研发，将为公司后续增长提供动力。扩产后口蹄疫产能提升50%以上，非口蹄疫提高20%以上。
    ■盈利预测：我们预计公司2015-2017 年实现归属于母公司净利润3.0 /3.9/5.0 亿元，复合增速约30%；对应EPS 分别为0.69/0.90/1.18元。考虑到公司快速增长及变革的潜力，我们给予“买入-A”评级。
    ■风险提示：产能投产不达预期，改革进度不达预期。