■我们的分析和判断：
    1、业绩平稳，受养殖行业低迷业绩略有下滑。
    公司是国内动保龙头，利润主要来源于生物制品，公司动物疫苗主要用于政府招采苗，发展较为平稳。
    报告期内，猪价低迷，能繁母猪、生猪存栏量不断下滑，均下降至近5 年历史低点。存栏量下降导致公司业绩大略有下滑，整体符合市场预期。4 月以来猪肉、仔猪、出栏活猪价格纷纷加速上涨，养殖周期向上加速！随着养殖行情好转，养殖户补栏提升存栏量，预计公司业绩将逐步好转。
    2、新品研发与产能释放提供公司增长动力。公司近年来发展一直受制于产能不足，生产排产紧张，影响销售规模的扩大。在2013 年公司通过定向增发募集资金对原有生产线进行技术改造和扩建，随着2015 项目的逐步投产，以及新品的研发，将为公司后续增长提供动力。扩产后口蹄疫产能提升50%以上，非口蹄疫提高20%以上。
    3、将迎国企改革，激发员工活力！公司的控股集团中国农业发展集团旗下共有3 个上市公司，分别为中水渔业、农发种业和中牧股份。
    中水渔业和农发种业均已进行国企改革，分别引入战略投资者，以及高管参与定增。我们预计2015 年公司将迎来改革，可能改革路径为：1）股权激励及员工持股。2）定增引入战略投资者。
    ■盈利预测：我们预计公司2015-2017 年实现归属于母公司净利润3.0 /3.9/5.0 亿元，复合增速约30%；对应EPS 分别为0.69/0.90/1.18元。考虑到公司快速增长及变革的潜力，我们给予“买入-A”评级。
    ■风险提示：产能投产不达预期，改革进度不达预期。