U+生态圈及智能互联工厂带来升级发展动力，看好长期增长前景。
    三季度非典型，未来将改善。公司前三季度实现营业收入626.4亿元，YoY -11.1%；归属于上市公司股东净利润34.3亿元，YoY-18.6%。其中，三季度单季实现营业收入207.2亿元，YoY -11.8%，归属于上市公司股东净利润8.0亿元，YoY -51.0%。前三季度实现EPS0.56元。Q3净利负增长，一方面源于去年同期出售章丘海尔电机与青岛海尔特种电器部分股权带来的利润高基数，另一方面也因为新品推介带来较高销售费用。四季度业绩有望回复正轨。
    销售稳健，市场份额继续领跑。在宏观经济增速放缓的情况下，报告期内白电行业整体表现平淡。根据中怡康统计，15 年1-9月，空调、冰箱、洗衣机、热水器整体市场零售量分别同比降低4.4%、7.2%、2.0%和5.5%。海尔空调、热水器零售额同比降低8.4%和4.3%；冰箱、洗衣机零售额同比增加2.1%和4.5%。公司冰箱、热水器和洗衣机的零售量市场份额持续位居行业第一，分别为23.5%、17.4%和25.9%。 
    产品结构升级趋势明显，毛利率显著提高。公司三季度实现毛利率27.7%，较去年同期提高1.0pct。我们认为，除原材料价格持续下行之外，公司盈利能力提升主要源于公司积极进行产品迭代引领与结构升级。根据中怡康统计，15年1-9月，海尔多开门冰箱市场份额为29.41%，较去年同期提升3.5pct；对开门冰箱市场份额为25.9%，较去年同期提升1.0pct；"卡萨帝"前三季度收入同比增长34%，云裳洗衣机、星厨冰箱等差异化明星产品占比提升明显。 
    积极拥抱互联网，构建U+生态圈和智能互联工厂。公司持续推进互联网转型：1-9月智能白电销售量共167万台，同比增长超200%；U+APP累计注册用户达到595万。报告期内，胶州空调互联工厂投入运营，进一步探索家电C2B定制。
    维持"买入"评级：预计15-17年EPS为0.71/0.88/1.07元，产品结构升级，智慧生态圈建设及智能互联工厂将为海尔持续带来升级发展的动力，看好公司长期增长前景，给予15年17-19倍PE，对应合理价格区间12.07-13.49元，维持"买入"评级。
    风险提示：宏观经济下行，市场竞争加剧。