营收下滑主要受白电行业景气度不高和空调竞争加剧影响
    上半年营收下降主要源自：1，白电行业景气度下降；2，空调行业价格战；3，去年同期出售海尔章丘电机和海尔特种电器两个子公司。我们预计3季度白电行业销售仍将同比下滑，4季度在房地产前期旺盛成交的滞后拉动下景气度料将提升。空调行业主要公司仍维持较低的产品价格，下半年对公司的负面影响延续，但我们估计价格战是短期现象，长期公司份额有望企稳回升。去年上半年海尔出售两个子公司，预计将不再影响今年下半年及之后的收入增长。
    消费升级拉升毛利率，治理改善提升净利率
    上半年公司综合毛利率27.78%，同比上升2.78个百分点，主要受产品结构改善推动，冰洗等各类中高端产品表现优异，拉升产品均价上涨，同时原材料价格继续下跌。由于消费升级的趋势和原材料价格下跌趋势不改，我们认为下半年毛利率拉升仍将延续。虽然公司销售费用率上升，但管理费用控制较好，上半年净利率同比上升0.86个百分点至7.87%。我们估计公司收购集团海外资产将在年内完成，料将增加今年约119亿元营收和4.0亿元净利润。但鉴于白电行业增长不佳，同时空调行业竞争加剧，我们下调公司2015年空调和冰箱销售收入增速至-23.1%和-3.4%。
    估值：下调盈利预测和目标价，维持“买入”评级
    我们下调公司2015-17年EPS预测至0.96/1.13/1.28元（之前为1,06/1.25/1.39元），基于瑞银VCAM现金流贴现模型（WACC假设7.6%），下调目标价至18.5元，从我们的Key Call名单移除。目前公司估值（当前股价对应15E PE为10x）仍然较低，维持“买入”评级。