目前焦炉煤气制LNG、煤化工能领域的节能改造仍存在较大市场空间，有望保障公司业绩增长。随着FT合成、悬浮加氢等领域的突破，公司的BT模式有望实现快速复制，为公司打开新的成长空间。页岩气脱硫市场则有望成为公司业绩另一增长点。
    预计公司2015、2016年EPS分别为1.02元和2.04元，以10月22日收盘价34.20元计算，对应PE分别为33.53倍和22.21倍，维持 “买入”的投资评级。
    事件:
    三聚环保（300072）发布2015年三季报。2015年前三季度，公司实现营业收入38.33亿元，同比增长101.88%，实现营业利润6.84亿元，同比增长96.23%，归属于上市公司股东的净利润5.84亿元，同比大幅增长108.20%，基本每股收益0.75元。前三季度的业绩接近业绩预告的上限。
    点评:
    三季度业绩维持高增长。公司前三季度营业收入38.33亿元，同比增长101.88%。其中三季度收入16.19亿元，同比增长78.50%。能源净化综合服务业务依旧是高增长主力，共实现收入26.97亿元，同比增长175.59%。前三季度孝义鹏飞30万吨甲醇项目、1.8亿m3 LNG项目，安瑞佳 “C4馏分清洁综合利用”项目，三聚华本1亿m3/年焦炉气制LNG”项目以及山东方宇、通化化工等项目顺利实施，带动了收入的快速增长。由于工程项目通常在年底结算，去年基数较高导致了三季度增速有所放缓。
    此外能源净化剂种业务总体稳定增长，前三季度收入11.35亿元，同比增长23.44%。随着我国油品升级进程的提速以及公司参与的FT合成、悬浮床加氢等项目的投产，未来能源净化剂种业务有望维持稳定增长。
    盈利能力有所下滑。公司前三季度的综合毛利率为33.89%，同比小幅下降0.67个百分点，其中三季度毛利率29.30%，环比下降7.27个百分点。我们判断毛利率的下滑主要是业务结构变化所致。三季度能源净化剂种收入5.37亿元，占比由上半年的29.6%提升至33.2%。由于剂种业务毛利率较低，因而拉低了整体毛利率。此外三季度苯乙烯和新戊二醇价格大幅下跌，亦拉低了剂种业务的毛利率。
    煤化工领域保障增长，新领域存在巨大空间。截止2015年三季度，公司披露的部分已签订待执行的剂种销售合同及重点项目合同共17个，总金额共46.05亿元，为公司短期增长带来充足的保障。目前煤化工、化工化肥等领域的节能工程仍有较大空间，公司在该领域经验丰富，优势突出，有能力维持较快增长。此外，公司储备多年的FT合成以及悬浮加氢技术等技术已取得突破。上半年公司取得了两个FT合成的订单，若这些项目实施顺利，FT合成技术有望得到大规模推广。未来公司的BT模式有望在这些领域实现快速复制，带动后续订单的爆发式增长。
    页岩气脱硫市场突破可期。2014年，公司在美国南部的Eagle Ford油气田实施了首个脱硫服务项目的工业化运行，试运行后硫容等相关数据获得良好预期，脱硫剂硫容率超过50%，显示公司的技术具有较强的竞争力。公司继续优化该项目的工业化运行，加强与美国用户的深入合作关系，为布局美国脱硫服务市场奠定基础。公司亦着眼于美国经济型脱硫的需求，利用三聚高效、先进的脱硫材料，开发适合美国脱硫工厂的湿法脱硫工艺，引起了美国客户的浓厚兴趣。目前公司在美国的首套浆液法鼓泡床工艺包设计工作进展顺利。未来美国页岩气脱硫市场有望成为业绩的重要增长点。
    盈利预测和投资建议：预计公司2015、2016年EPS分别为1.02元和2.04元，以10月22日收盘价34.20元计算，对应PE分别为33.53倍和22.21倍，维持 “买入”的投资评级。
    风险提示：订单进度、新业务开展低于预期。