二、 分析与判断
    Q3单季度现金流恶化，但Q4有大幅改善空间。Q3单季度经营性现金流净额为-8.4亿，前三季度收现比39%（Q3单季度只有21%），环比大幅下降，同比下滑约5个百分点。现金流状况恶化严重。由于公司单个订单金额较大，1~2个项目的账款就会对公司的现金流状况造成较大影响。预计Q4将继续通过保理业务改善现金状况。
    单季度新增订单15亿元，悬浮床加氢订单爆发在即。三季报公司重大订单总额74亿元，待执行金额46亿元，Q3单季度新增订单在15亿左右。新增订单也低于预期主要是受油价和鹤壁项目推迟的影响，目前油价企稳迹象明显；鹤壁项目处在试车阶段，11月如投料运行顺利，公司订单总量有望再上一个台阶。
    美国页岩气脱硫市场继续推进。公司与美国EOG的脱硫示范项目已完成三个周期，脱硫剂硫容率超过50%，公司脱硫成本8.75美元/磅，低于美国同行50%以上，获得客户的高度认可。美国德州Eagle Field地区一年脱硫剂采购金额5亿美元左右，预计公司一年可实现销售收入几千万美元。我们测算美国页岩气脱硫市场空间可达80~100亿美元。未来公司净化剂业务还会向加拿大、欧洲等地区拓展，目标是成为国际第一的专业气体净化专家。
    低油价下，地炼化工焦制氢项目将获突破。低油价下，炼厂亟需降低炼油成本，降低制氢成本就是其中一个重要环节，目前炼厂制氢成本在1.5万元/吨以上，而通过化工焦制氢成本可以控制在在1万元/吨以下。在此背景下，公司连接焦化厂、炼厂的业务理念获得认可。预计公司年内有望完成2~3个化工焦制氢订单。
    剂种销售迎来拐点，2~3年内有望形成20万吨催化剂销售规模。公司抓住油品升级机遇，MTBE催化剂、各类加氢催化剂均有增长，剂种销售整体增幅约20%。随着公司支持的FT合成项目、悬浮床加氢项目逐步投产；公司催化剂销售将迎来拐点。
    一般100万吨悬浮床加氢项目催化剂添加量在2%左右，预计公司在2~3年内将形成20万吨左右的催化剂销售规模。
    三、 盈利预测及投资建议
    按发行后股本计算，预计公司15~17 年EPS 为1.04 元、2.13 元、3.32 元；对应15~17年PE 为33、16 倍、10 倍。公司业绩将继续爆发式增长，继续“强烈推荐”。
    四、风险提示
    油价大幅下跌、长期低位运行的风险；公司订单不及预期的风险。