以2014 年为基期三年复合增长率10%，下调目标价至32.50 元，对应2015 年16 倍市盈率。公司以较低成本的自有物业模式连锁扩张，垄断优势明显、抵抗租金能力强。我们认为未来几年能够确保每年10%净利润增速的百货标的物屈指可数，同时公司涉足旅游业，零售和旅游业务双业态发展的战略值得关注，长期看好公司的垄断优势和经营管理，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    全年收入增速超过同行水平，区域垄断优势明显：2015 年前三季度公司实现营收入93.4 亿元，同比增长11.7%，归属上市公司股东净利润2.05亿元，同比增长10.56%，从单季度拆分看，3 季度单季度公司营业收入29.7 亿元，同比增长13.68%；归属于母公司的净利润7,525 万元，同比增长9.49%。公司经营地域主要为长春及吉林的其他二三线城市，受电商冲击较小，具有区域垄断效应，收入增速高于行业平均水平。
    毛利率同比增长0.79 个百分点，期间费用率同比增加0.39 个百分点：毛利率方面，2015 年上半年公司综合毛利率为18.80%，同比增长0.79 个百分点。期间费用率方面，报告期内公司期间费用率为13.10%，同比增加0.39 个百分点，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.02、0.12、0.29 个百分点至3.22%、8.03%、1.85%。
    评级面临的主要风险
    外延门店培育期超预期，公司财务压力较大拖累业绩释放。
    估值
    我们下调公司2015-2017 年每股收益预测至2.07、2.27 和2.53 元（原为2.16、2.48 元和2.85 元）。以2014 年为基期三年复合增长率10%，目标价由36.00 元下调至32.50 元，对应2015 年16 倍市盈率。公司以较低成本的自有物业模式连锁扩张，垄断优势明显、抵抗租金能力强。我们认为未来几年能够确保每年10%净利润增速的百货标的物屈指可数，同时公司涉足旅游业，零售和旅游业务双业态发展的战略值得关注，长期看好公司的垄断优势和经营管理，维持买入评级。