期末公司总资产177,095 亿元，比年初增10.86%，生息资产172,037 亿元，比年初增长10.60%，总负债165,344亿元，比年初增长10.66%，付息负债159,985 亿元，比年初增长10.91%，净资产11,751 亿元，比年初增加13.80%，每股净资产3.37 元。（详见数据列表第一部分：3 季报概述）。
    点评：
    农业银行符合我们的预期。生息资产规模小幅扩张依然是收入端增长的主要驱动因素，而成本端银行主要通过压缩成本费用来完成，成本收入比同比下降0.4 个百分点。值得关注的是，公司3 季度不良贷款继续加速暴露，单季度不良新增196 亿，公司未来还将承受资产质量的考验。
    我们给予公司2015 年和2016 年EPS 分别为0.55 元和0.53 元的判断，预计公司2015 年底每股净资产为3.47 元（不考虑分红、考虑摊薄因素），对应的2015 年和2016 年的PE 分别为5.7 和5.9 倍，对应2015年底的PB 为0.91 倍。维持对农业银行的增持评级。
    资产运用
    三季度贷款增速放缓，个人住房贷款投放较多。集团9 月末贷款余额88,738亿，较6 月末增长1.7%或1,463 亿。从结构看，由于地方债务臵换，企业存款几乎没有增长，票据融资环比增长14%；零售贷款投放稳定，以住房按揭贷款为主，较6 月末上升4.0%。
    同业资产规模压缩，利率走低带动债券配臵上升。公司在3 季度对同业资产进行了压缩，环比下降3.68%其中存放同业和买入返售资产均出现不同下降。
    在持续低利率和地方债务臵换下，银行加强了对债券的配臵，较6 月上市6.14%，从构成看主要是地方债和同业存单为主的持有至到期投资大幅增加。
    存款环比增长1.1%，活期存款占比继续下降，但降幅收窄。期末存款余额135,544 亿元，较6 月末小幅增长1.1%。同时，活期存款占比进一步下降，但降幅较上半年有所收窄。
    同业负债环比持平，同业存单减少。集团在3 季度收缩了其他负债，同业拆入、卖出回购和应付债券都出现了不同程度地收缩。根据我们计算，3 季度的NIM 为2.56%，较2 季度下降8BP
    风险资产增速放缓，资本充足率稳步提升。3 季度风险资产收缩，资本充足率有所提升。期末资本充足率13.21%、一级资本充足率10.43%（详见数据列表第二部分：资产运用）
    资产质量
    不良贷款加速暴露，单季度净增196 亿。期末不良贷款余额1,792 亿，较6月末增加196 亿。不良贷款率2.02%，较6 月末提升19BP。在经济下行下不良贷款加速暴露。3 季度继续了较大的不良资产核销，预计规模在80 亿以上，拨备覆盖率下降至218.30%。（详见数据列表第三部分：资产质量）。
    营收管理
    规模扩张驱动净利息收入增长，但中收负增长。从收入方面来看，公司净利息收入同比增长4.8%，主要得益于由生息资产规模扩张；手续费净收入同比减少0.4%，监管趋严是主要因素。
    成本收入比压缩。从成本支出方面来看，前3 季度成本收入比30.40%，同比下降0.40 个百分点。在收入增长乏力下，银行压缩了成本，但进一步压缩的空间很小。
    风险提示
    银行信贷资产信用风险的暴露