不良方面，截至9月30日，农行不良贷款余额1791.58亿元，比上年末增加541.88亿元。不良率为2.02%，比上年末增长0.48个百分点。拨备覆盖率218.30%。
    简评
    1、业绩乏力，结构单一：
    前三季度实现净利润1,533.70 亿元，同比仅增0.57%，基本符合预期，增长动力主要来自利息净收入增加，且利息净收入占比达80.72%。利息净收入增长来自规模扩张效应，生息资产规模同比增长约10.66%，而息差持续缩窄，3 季度单季净息差2.56%，环比下降8bps。拨备前利润增速同比仅6.68%，增速虽有所回升，但面对经济下行，息差缩窄等压力下，传统收入结构下增长仍显疲态。
    2、不良率突破2%，资产质量承压：
    截至2015 三季末，农行不良贷款余额1,791.58 亿元，较年初新增541.88 亿元；不良贷款率2.02%，较年初上升0.48bp，突破2%，自2014 年以来不良率不断攀升。其中县域贷款占贷款总额约三成，不良率达2.51%。此外，拨备覆盖率下降至218.30%，环比下降20.69bp，虽相较同业仍处较高，但下降速度不减，未来下调拨备覆盖率的缓冲空间进一步缩窄，资产质量对业绩的影响将更为直接。
    3、县域特色携手互联网
    截至2015年三季末，县域发放贷款和垫款总额28,509.04 亿元，较年初增长7.51%。县域吸收存款57,622.51 亿元，较上年末增长8.46%。县域业务领先同业，农行还积极顺应互联网发展，打造服务三农的"四融"平台，10月29日将上线2.0版，提供基本金融服务，公共服务和电商服务，构建大"三农"背景下完整的农业互联网生态圈，将进一步促进县域优势，稳固低成本负债来源。
    4、投资建议：
    我们预计2015年净利润同比增长约0.4%，2015年EPS为0.55元，2015年对应PE和PB分别是5.70和0.96，考虑到目前估值接近底部，安全边际较高，维持"增持"评级，目标价为4元。