同时公司预计2015 年全年实现归属母公司净利润7237.97 万元-10527.95 万元，同比增长10%-60%。
    收入增速平稳，单季度利润增速创近两年新高：我们一直强调在偏利润导向的政策指引下，受去年的低基数效应和华东地区进入盈利周期的影响，今年将是利润水平回升的一年。前三季度公司的利润增速为19.33%，其中三季度单季度的利润增速达到44.07%，创近两年来的新高。同时由于去年4 季度公司只有178 万的净利润基数，今年的利润反转几乎已成定局，预计全年能实现60%左右的利润增速。但是挂面行业仍处于加速整合的阶段，在保证利润的同时势必会影响收入的增长，叠加今年消费环境低迷的宏观因素，克明面业今年的收入增速明显放缓，由20%+的区间落入10%+的增长区间。前三季度公司的收入增速为11.49%，其中第三季度收入端并无超预期的表现，单季度收入增速跌破10%，只有9.40%。
    前三季度净利率小幅上升0.41%，应收账款仍处于相对高位：受益于产品结构的优化，2015 年公司前三季度的销售毛利率达到22.36%，同比提高1.34%。但是公司的期间费用率也小幅上涨0.83%，其中销售费用率为9.08%，同比提高1.4 个百分点；管理费用率为5.58%，同比下降0.47%。而三季度单季度的销售费用率达到10.48%，环比大幅提高了1.81%，接近去年4 季度10.92%的高点，主要是在利润增速有所保证的前提下，公司加大市场投入所致。综合来看，前三季度公司的净利率为6.18%，同比小幅上升了0.41 个百分点。同时前三季度公司的现金流状况良好，经营性现金流同比增长11.11%，达到13.01亿元。而1.75 亿元的应收款项较上半年略有下滑，但仍处于相对高位。
    长期来看定增扩充挂面产能，产品结构升级稳步推进，公司有望在抢占市场份额与保证利润之间找到合理的平衡点。首先，产能扩充为扩大市场份额奠定基础：克明面业今年推出12 亿的定增项目加码挂面主业，募投项目建成以后，公司的挂面产能将提高到59.04 万吨，为现有产能的1.74 倍，为未来挂面主业特别是高附加值挂面的发展提供有力支撑。其次，产品结构升级稳定推进，扩大产品盈利空间：挂面目前仍体现出一定的农副产品属性，产品附加值尚未充分挖掘。但克明面业一直以来定位中高端，在大型商超领域占有领先地位，有望率先通过产品升级提升盈利空间。目前公司“华夏一面”（目前受制于产能，年产量在6000-8000吨）等新产品推广顺利，预计全年有几千万的收入体量。而延津1.2 万吨保鲜面（毛利水平在30%左右）项目有望于今年投产，为收入规模提供另一个增量空间。最后，公司的工艺改造和产出效率提升有望继续降低费用开支。2015 年上半年公司首次明确将成本控制及提升工作效率作为工作重点，全面开展了营销人才盘点和人力提升项目。目前公司的费用控制和工艺改造已初现成效，3 季度的管理费用率只有4.95%，已经连续三个季度下滑。在内生发展的同时，公司还有望通过外延并购完成从挂面业务到米面食品加工业的持续布局。
    投资建议：16 年目标价45 元，维持“增持”评级。短期来看，在偏利润导向的政策指引下，由于去年的低基数效应，而且重点打造的华东地区的前期市场投入已经基本到位，开始进入盈利周期，2015 年将是克明面业利润反转的一年。长期来看，定增扩充挂面产能为扩大市场份额奠定基础，同时公司一直以来定位中高端，在大型商超领域占有领先地位，有望率先通过产品升级提升盈利空间，在抢占市场份额与保证利润之间有望找到合理的平衡点。我们预计2015-17 年分别实现净利润1.06 亿、1.36 亿、1.67 亿元，对应EPS 为1.23 元、1.09 元、1.34 元（16 年和17 年考虑增发摊薄股本）。16 年目标价45 元，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全问题；挂面行业竞争加剧；市场开拓不达预期。