■多品类市占率稳步提升，除空调外业务表现较好：根据中怡康数据，Q3 空、冰、洗零售量同比-3.83%、-4.74%、+1.44%；销售额同比-8.15%、-2.37%、+3.31%。洗衣机增长平稳，空调、冰箱面临较大压力。美的各品类市占率均有上升，空、冰、洗市占率24.69%、12.26%、8.15%，同比+2.15、+2.10、+2.34pct。Q3 美的空、冰、洗均价同比-5.14%、-3.90%、+3.00%，单价下降获得更高市场份额，同时也加快去库存进度。我们预计，Q3 美的空调收入下滑约-15%，冰洗行业竞争力上升，带来量价齐升，实现约20%收入增长，小家电等其他业务保持稳定，实现个位数增长。
    ■Q3 毛利率有所下滑，利润端仍有安全保障：1）Q3 单季毛利率、净利率为26.27%、10.62%，同比-1.01、+1.72pct，虽然原材料价格延续低位运行态势，需求偏弱导致空调、冰箱均价下滑依然拉低整体利润率。若扣除约5 亿元营业外收入影响，Q3营业利润同比-5.88%。2）公司多品类协同发展，产品创新和高端化，叠加原材料价格下行，Q1-Q3 公司归母净利润大幅增长，毛利率、净利率为26.27%、10.62%，同比+0.97、+1.60pct，利润端仍有充分保障。3），Q1-Q3 公司销售、管理、财务费用率为10.35%、4.91%、0.09%，同比+0.53、0.27、0.10pct，总体略升但保持可控。
    ■库存周转效率显著提升，储备现金安全过冬：1）Q3 期末，公司存货85.65 亿元，比年初下降-42.98%，是2009 年末来最低水平。公司去库存进程已在加速，存货风险大大降低。在良好经营现金流支持下，货币资金93.18 亿元，比年初上升+50.22%；自有现金达693 亿，同比增长64%。公司储备现金安全过冬。2）应收票据、应收账款、其他应收款为258.18、107.71、20.40 亿元，比期初+51.01%、+15.05%、+72.73%；应付票据和应付账款为237.34、171.20 亿元，比期初+87.65%、-14.98%。3）前三季度经营性净现金流为+179.70 亿元，同比+29.72%；Q3 单季+91.55 亿元，同比+1241.87%，显示出扎实的报表质量。4）2015Q1~Q3 存货和应收账款周转天数为38.78、24.40 天，营业周期减少2.95 天，存货周转明显加快，现金回收效率提升。
    ■投资建议：新冷年以来，公司去库存速度明显加快，库存风险大幅下降，营运效率显著提升。除空调业务外，美的其他业务今年表现不俗，预计整体状况在明年Q1 有望见底。我们预计2015-2017 年收入增速为-1.0%、12.3%、15.2%，净利润增速为15.1%、17.1%、18.6%，EPS 为2.87、3.36、3.98，维持买入-A 评级。
    参照14 年40%分红比率测算，当前股息率高达4.23%，外加股票回购计划持续性，公司长期投资价值存在。当前股价对应15 年仅9.1x PE，建议积极关注。
    ■风险提示：房地产市场、原材料价格波动风险；渠道下沉不达预期。