空调逆势增长，冰洗和厨电增长较快
    上半年公司空调业务实现营收428亿元，同比增长2.7%，在行业景气度较差的背景下实现增长实属不易，主要源自产品结构改善和渠道利益理顺，不过下半年可能面临一定压力。上半年冰箱收入同比+20%，洗衣机同比+23%，均源自公司产品力提升后市占率提升；小家电同比+8.6%，我们估计源自油烟机等产品拉动；预计下半年冰洗和小家电将维持较快增长。安得物流重点加强支线物流和最后一公里配送能力，为线上销售服务。公司和安川合作生产机器人已经过多年考察，未来计划将其培育为第二条跑道。
    盈利能力改善，驱动业绩快速增长
    受益于产品结构改善，上半年毛利率同比上升1.6个百分点至27.4%，拉动归母净利率同比上升1.5个百分点至10.0%，战略转型效果继续体现。
    销售费用同比增长18%，估计主要源自空调促销。考虑到今年空调行业面临较大压力，我们下调公司2015年空调营收同比增速至+0.25%（原为+9.6%），但由于产品结构改善，上调整体毛利率至27.3%（原为26%）。
    估值：基本面扎实，重申“买入”评级
    我们略微下调公司2015-17年EPS预测至3.04/3.60/4.25元（原为3.09/3.69/4.39元），下调目标价至46元（原为50元），目标价基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC假设为8.0%)得出。美的目前相对2015年PE约9.5x，处于历史较低水平，公司基本面表现扎实且领先同行，重申“买入”评级。