小家电收入为193.3 亿元（YoY 8.6%），毛利率为25.8%，同比下降0.5pp。电机收入为38 亿元（YoY -7.9%），毛利率为13.5%，同比下降1.4 pp。物流收入为20.6 亿元（YoY 31%），毛利率为7.2%，同比下降4.5 pp。
    通过和1Q15 收入比较，我们估计2Q15 单季度公司的空调收入同比小幅下降，冰箱收入为个位数增长，洗衣机保持两位数增长。在价格战背景下，公司空调业务毛利率逆势提升3.4 个百分点，表现惊人。公司表示原因是并未盲目跟随价格战，虽然市场份额未能提升，但充分享受了原材料价格下跌的利好。据了解目前下游渠道库存较高，且消费较为疲软，预计下半年收入增速将进一步放缓。公司在冰箱和洗衣机市场的份额上升，推动收入快速增长，符合预期，预计该趋势将继续保持。小家电收入增速表现略逊于同行业竞争对手，下半年公司将着力改善。
    分内外销看，上半年内销收入为494 亿元（YoY 10.1%），毛利率为31.9%，同比提升3.9pp；出口收入为273 亿元（YoY 0.0%），毛利率为21.1%，同比下降2.3pp。出口受到海外经济疲软、部分国外货币贬值的影响，增速较慢，毛利率下降。
    上半年公司销售费用率同比提高1.0pp，其中二季度单季下降1.0pp，控制较好；管理费用率与去年持平。财务费用中“汇兑损失项”增加2.3亿元。公允价值变动损失减少5.7 亿元。投资收益中“处置以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产取得的投资收益”增加1.8 亿元，理财收益增加5.1 亿元。以上数项合计同比增长10.3 亿元。
    盈利预测和投资建议
    考虑到下游库存较高，小幅下调盈利预测：预计公司2015-2017 年收入同比增长0.8%、10.3%、8.9%，净利润同比增长18.7%、17.6%、16.1%，EPS 为2.90、3.41、3.96 元。现价对应2015 年估值为9.4 倍，若按分红占净利润40%估算，股息率为4.3%。公司业务布局完善，冰洗小家电等多项业务提供缓冲，内部经营效率稳步提升，并积极谋求外延增长，目前股价具备安全边际，维持买入评级。
    风险提示：宏观经济疲软，原材料价格大幅上涨。