毛利率小幅下降，净利润增速放缓更多是由于少数股东权益占比增加：公司毛利率呈小幅下降趋势：公司Q1-Q3 综合毛利率为29.1%，同比下降1 个百分点，其中3Q 综合毛利率为26.7%，环比下降3 个百分点，同比下降1.8 个百分点。公司Q3 单季三项费用率为7.5%，同比下降1 个百分点，费用管理能力持续得到加强。我们认为公司净利润增速不及营收增速更多是因为公司实行“小股操盘”导致少数股东权益快速增加所致：公司今年前三季度少数股东权益为26.8 亿元，而去年同期仅为11.5亿元。
    全年业绩增长预计将快于前三季度：公司2015Q1-Q3 累计实现新开工面积1398.2 万平，YOY 增长2.3%，达到全年计划开工面积的83.2%；而目前累计实现竣工面积776.9 万平方米，同比增长17.4%，占全年计划竣工面积的49.2%。公司大规模的新开工将会使得其在4 季度迎来竣工高峰。预计公司全年竣工面积将略高于年初计划（公司2015 年计划竣工面积1600 万平米，YOY+15.5%），公司全年业绩增长有保障，幷且将会快于前三季度的增速。
    销售稳步增长：公司在政策窗口期实行积极的销售策略，销售业绩稳步增长。公司Q3 单季实现销售面积537.3 万平米，销售金额705.1 亿元，同比分别增长21.4%和46.4%；整体来看，2015 年1-9 月，公司累计实现销售面积1439.8 万米，销售金额1804.7 亿元，同比分别增长13.9%和21.1%。房地产市场宽松的环境仍将延续，我们认为公司销售业绩将会继续增长。全年来看，我们仍维持2500 亿左右销售的预期。
    财务状况稳健，低息发债助力转型：截至三季报末，公司共持有货币资金427.3 亿元；净负债率为23.4%，持续维持在行业较低水。整体来看，公司财务状况稳健。同时，公司为了进一步的优化债务结构，计划发行90 亿的公司债，目前在9 月份已完成了第一期50 亿元的公司债发行（5年期），最终票面利率仅为3.5%，已逼近五年期的国债利率（2015 年9月28 日的利率为3.09%）。公司本次公司债的发行利率不仅低于公司自身自上市以来在内地所发行债券（除可转债）的利率，还创出了同业在国内公司债发行利率的最低记录。我们认为公司本身稳健的财务状况以及低息发债对公司债务结构的进一步优化，将会为公司开拓消费地产，物流地产等提供有力的支持。
    盈利预测与投资建议：公司的回购计划、员工持股计划、以及险资的不断举牌已使得公司股价具备较为明显的安全边际，而从公司的发展来看，公司的房地产销售近期将会继续受益于房地产政策和货币政策的宽松，在未来还将受益于市占率的提升，以及公司在消费地产、产业地产等业务的积极布局。我们看好公司在行业下半场的发展前景。我们预计公司2015、2016 年净利润将达到172 亿元和196 亿元，YOY 增长9.1%和14%，EPS1.56 元和1.78 元，A 股对应PE 为8.8 倍和7.7 倍，PB1.5 倍；H 股对应PE 为9.6 倍和8.4 倍PB1.7 倍，公司估值偏低，我们继续给予A股、H 股“买入”的投资建议。