公司项目结算权益比下降，少数股东所占权益上升，结算毛利率下降，是公司盈利增长低于营业收入增长的主要原因。不过，市场对于公司权益比下降等因素有充分预期，三季报符合这一预期。
    销售稳健增长，销售均价也有所回升，有利于未来结算收入和结算毛利率的稳定，以及业绩的稳健增长。今年前三季度，公司累计实现销售面积1439.8 万平米，销售金额1804.7 亿元，同比分别增长了13.9%和21.1%。
    销售金额增长基本能赶上结算收入增长，说明未来公司营业收入增速并不会明显下降。销售均价有所上升，说明公司所承受毛利率压力在短期有所下降，未来业绩有望稳健增长。另外，公司预计全年竣工面积将高于年初计划（计划为增长14.2%），显示公司今年营业收入增速应能令市场满意。
    拿地谨慎，转型积极。2014 年以来，公司拿地一直比较谨慎。2014 年全年，公司拿地权益建筑面积591 万平米，平均楼面地价4372 元/平米。2015年前三季度拿地权益建筑面积788 万平米，楼面地价3731 元/平方米。从2014 年至今，公司拿地的规模一直赶不上同期的权益销售面积，且楼面地价比起过去而言明显增长。这既说明自2014 年以来，全市场都缺乏好的拿地机会，传统的开发业务盈利模式可持续性受到挑战，也说明了公司经营稳健，既不愿意在一二线城市新增“地王”，也不愿意在三四线区域新增一些去化有难度的土地储备。也正因如此，企业规划中权益建面为3710.8 万平米，比2014 年底又有下降。同时，公司在消费地产、产业地产、地产延伸业务方面积极布局，踏实迈上转型路。
    资产负债表结构有望继续优化。回购托底，股价具备较强安全边际。公司发行债券创造房地产企业大陆债券融资成本最低记录，且净负债率仍然保持在20%多的低水平，杠杆状况稳健。展望未来，预计全社会较低的资金成本仍将推动公司继续优化资产负债表。2015 年三季度，公司实施了回购股份的方案。若公司股价未来再次跌破回购股份价格上限，即13.20 元/股，我们判断公司或将继续回购股份，因此公司股价具备较强的安全边际。
    风险提示：土地市场缺乏机会，造成公司传统开发盈利模式缺乏可持续性的风险。
    盈利预测及估值。我们微调公司盈利预测至2015/2016/2017 年1.64/1.83/1.99 元/股（原预测1.66/1.87/2.02 元）。公司权益比下降等因素，是我们小幅下调公司盈利预测的主要考量。我们维持NAV11.80 元/股的判断。考虑到行业确实面临一二线城市地价上涨，三四线城市去化存在疑问，传统开发类盈利模式面临挑战的问题，公司转型仍然需要时间，我们给予公司2015 年盈利9 倍的PE 水平，即14.76 元/股的目标价格，并下调公司的投资评级到“增持”。