单季度看，3Q15营收57.3 亿元，同比下降3.24%；归属股东净利润4.81 亿元，同比降低4.35%，这是公司上市以来的首次下降，显示需求增速下行对公司业绩造成的较大压力。公司预计全年净利润同比增长-5%到10%，符合市场预期。
    盈利能力小幅下降，经营现金流净流出有所减少。前三季度公司毛利率17.74%，相比去年提高0.09pct，但费用率提高使得净利率从9.15%下降至9.08%，其中销售/管理/财务费用率分别提高0.11/0.21/0.04pct，分别达到1.33%/2.23%/0.24%，管理折旧和员工薪酬提高是主要原因。前三季度公司经营现金流净流出7.82 亿元，相比上半年下降了1.32 亿元，其中经营现金流入额同增2.5%，是今年来首次转正，在一定程度上反映了公司业务开拓变得更为稳健。
    国内需求难言明显改善，设立塞班、柬埔寨公司，加速分享“一带一路”盛宴。随着地产刺激政策的持续落地，地产销售持续向好，9 月份国内地产新开工面积降幅收窄，显示开发商预期有所改观，但拿地意愿不强，新开工数据改善的持续性还有待观察，装饰行业的国内需求难言明显改善。
    公司拟以自有资金3100 万美元，通过全资公司金螳螂（国际）作为投资路径在塞班、柬埔寨投资设立公司，这是继澳门、俄罗斯、中东等境外公司之后的举措，为海外市场开拓奠定坚实基础。我们认为在国内需求低迷的背景下，加速开拓海外市场既迎合了国家“一带一路”战略，更为公司打开了新的市场和成长空间，有助于降低国内需求低迷带来的不良影响。
    家装电商重新启航，节奏变慢但成功概率提高，依然值得关注。2014 年与家装e 站的合作对公司估值有了较大提升作用，2015 年两家分手后，市场对家装电商风险偏好大幅下降，相关标的估值也大幅下挫。金螳螂从“合作”到“自建”的方式转变，尽管在家装电商布局的节奏上不可避免地放缓了，但成功概率在提高，主要原因是线下方案解决能力和客户体验是家装电商关键，“自建”后的模式更为注重线下体验。我们认为待线下模式成熟后，有望迎来快速复制扩张的阶段，届时公司估值有望大幅提高。
    风险提示：新模式电商进展慢于预期、地产新开工继续大幅下滑。
    盈利预测及估值：维持“买入”评级。虑及行业需求因素，小幅下调公司盈利预测，预计2015-2017 年EPS 分别为1.11/1.22/1.37 元，原预测为1.15/1.31/1.51 元，目前股价对应2015、2016 年PE 为14 倍、12 倍。
    公司作为业内管理优秀的企业，随着海外需求逐步释放，家装电商、商业保理等新业务模式持续推进，地产行业需求也有所复苏，当前投资价值突显，维持公司“买入”评级。