三季度去库存缓解渠道压力。受宏观经济因素影响，今年商用车行业出现了较大幅度衰退，2015年前三季度轻卡行业累计销售115万辆，同比下降9%。公司累计销售整车18.46万辆，同比下降5%，优于行业表现。三季度公司为缓解渠道库存压力，对生产计划进行了调整，调研显示实际终端销量优于批发情况，预计四季度销量逐渐回升。 
    毛利率稳定，费用管控严格。前三季度公司综合毛利率25.1%，较去年同期提升0.2个百分点，行业增速下行并未影响公司产品的盈利能力。公司强化管理，在保持营销强度的前提下严控费用，前三季度销售费用9.61亿，同比降低23%，销售费率5.67%，较去年同期下降1.22个百分点；管理费用14.83亿，同比增长10%，管理费率8.74%，较去年同期提升1.3个百分点，预计明年新品放量会进一步摊薄费用率。 新产品陆续上市，迎接新一轮产品周期。撼路者计划11月初上市，目前已经开启预售，参考丰田Prado、长城H9等同级别细分市场表现，撼路者稳定期的月销量可能在1500-2000辆之间，由于前期研发费用计提充分，仍能带来可观的盈利。明年Connect、Tourneo两款车也将提振全顺的销量。 
    撼路者开启新一轮产品周期，维持"买入"评级。我们预计经过三季度的去库存，以及国家对经济的托底，四季度轻卡行业将逐步企稳，同时伴随撼路者等新品上市，公司的盈利将显现出规模效应。预计2015-2016年EPS分别为2.24/3.64/4.26元，按2015年10月26日收盘价27元计算，对应分别对应12倍、7.4倍、6.3倍市盈率，维持"买入"评级。 
    风险提示：撼路者市场表现低于预期；商用车持续下滑