业绩符合我们此前预期。
    行业低迷，收入微增。在鱼价低迷以及养殖存栏减少的背景下，饲料行业整体压力较大；在此背景下，公司的饲料销售也面临较大压力，整个饲料的销量增长预计在10%-15%之间，原料降价也带动整体价格下行，导致公司收入增长仅为8%左右。
    原料下行，盈利能力大幅提升。经过几年的发展，饲料行业集中度大幅提升，推动竞争结构也大幅改善；这推动饲料行业能够在原材料下行过程中将利润留存于行业内部。在豆粕等原料价格大幅下降的背景下，公司毛利提升0.9 个百分点，在费用率整体变化不大的情况下，公司净利率提升0.84个百分点，公司盈利能力大幅提升。在大宗农产品下跌的背景下，这一趋势将延续。
    布局养殖，挖掘新增长点。经过四五年的积累，公司今年开始大力发展养殖业务。虽然前三季度尚未出栏，但预计将成为公司未来的主要发力点。
    盈利预测与估值。原料下行带来盈利大幅改善，我们预计公司15-17 年净利润为7.29 亿、9.59 亿与11.75 亿，对应EPS 为0.48 元、0.63 元与0.78元，对应PE 为29 倍、22 倍与18 倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：自然灾害风险。