报告期内综合毛利率11.4%，同比提升1 个百分点，是驱动公司业绩大幅增长的核心原因。毛利率提升主要来自两个方面：1）研发、采购、服务三位一体，有机结合，饲料产品综合竞争力提升，盈利能力增强；2）原料价格处于下行通道，公司饲料产品售价下调幅度（同比-8%至-10%）小于玉米等原料价格下跌幅度。此外，公司还预告2015 年业绩区间：6.5-8.1 亿元。
    估计前三季度饲料销量增速14%。三季度以来，鱼价维持低迷，华中地区草鱼价格跌破4 元/斤，鱼料表现继续受到拖累；养殖成功率不高、东南亚地区发病严重，对虾料销量亦遭受不利影响；总体估计水产料销量同比增速不到10%。禽料仍是前三季度表现最出色品种，销量增速达到20%，且毛利率同比提升2 个百分点。公司饲料产品综合竞争优势深度表达为禽料产品的高性价比，使得禽料在市场进攻性和盈利能力两方面均显著强于行业。市场扩张对冲了生猪存栏低影响，猪料销量基本持平。饲料总销量估计同比增长14%，与上半年增速持平。
    加速生猪养殖产能建设，预计2016 年出栏50-70 万头。公司通过自建和收购模式，快速圈定生猪养殖产能，目前母猪总存栏已经达到4 万头，预计2015 年出栏生猪10-20 万头（自建产能出栏生猪超过10 万头）。当前在建和收购项目如期达产后，预计2016 年将放量至50-70 万头。“类温氏”首批生猪于9 月份出栏，养殖效率接近行业最优水平，头均盈利达到500 元/头以上（公司300 元，合作养殖户220 元）。生猪养殖是公司中期战略布局的重点，模式业已成型，嫁接产能后即可快速放量，将是公司未来盈利增长的重要来源。16 年猪价景气周期内，就将释放业绩弹性。
    多点开花，培育新的增长点。围绕畜禽和水产养殖产业链上下游，公司进行了大量新业务的探索和布局：1）布局动物疫苗，快速转化公司兽医技术储备成果，并补全生猪养殖产业链短板；2）介入水产品流通，贴近市场、储备人才，培育做品牌鱼产品的能力，摸索品牌鱼渠道模式；3）进军宠物饲料业务；4）推进农业互联网、养殖大数据和产业链金融建设。
    我们认为，这些新业务与公司传统业务互补性和协同性较大，一旦培育成熟，不仅能对传统业务形成支撑，而且也能打开公司未来成长空间。
    风险因素：原料价格波动、自然灾害和疫病、销量增长低于预期。
    维持“买入”评级：三季报表现靓丽，中期成长逻辑完备，生猪业务加码16 年业绩弹性，继续重点推荐。维持2015-2017 年EPS 预测分别为0.50/0.65/0.82 元，维持“买入”评级，目标价22.75 元。