前三季度收入384.5亿，同降21.6%，净利润13.8 亿，同降28.9%。业绩低于预期。业绩下滑主要受煤炭行业供给扩张而需求不足，煤价下降所致，下调公司2015/16年EPS 0.28、0.21 元（原0.50、0.53 元）。另考虑近期市场国企改革动作频繁，公司年末有望加快国企改革步伐，参考同行估值，给予公司15 年1.4 倍PB，目标价下调至11 元（原18 元），下调至谨慎增持评级。
    严格控制生产成本，应对煤炭销量与售价下降。公司Q3、Q1-3原煤产量为1672万吨、5165万吨，同比下降7.0%、5.5%，商品煤产量1529万吨、4729万吨，同比下降8.3%、6.1%。前三季度公司整体综合销售均价375元/吨，同比下降23.0%。在行业严峻背景下，公司通过优化人力资源配臵，减少人工费用，较大幅度降低生产成本。前三季度公司吨煤销售成本为129元，同比下降30.8%。
    国企改革有望推升公司估值。山东省国企改革进度处于全国前列，公司是山东兖矿集团旗下唯一国内上市平台，兖矿集团资产证券化率不到15%，后续资产注入以及混合所有制改革值得期待。习近平主席下月即将出访新加坡，淡马锡模式有望获市场关注。兖矿集团是山东省第二批国有资本投资运营公司改建试点企业，管理模式学习淡马锡以管资本为主的国资监管运营模式。在国改预期推动下，公司估值有望获得提升。
    风险提示：煤价继续下滑、改革进度低于预期