资产负债配置方面，Q3呈现整体规模增长环比放缓，同业资产压缩、类信贷资产扩张（同业向投资转表加速），非存款类负债替代性扩张的格局。公司本季度存贷款的增长有所放缓，债券投资由于类信贷资产科目调整以及实际续做规模提升等因素，延续前期增加的趋势。由于存款增长Q3继续放缓至环比负值，非存款类负债替代性增长。 
    不良率生成及处置加速（3Q2015净生成0.78%，核销处置0.475%），但拨备继续增厚（拨贷比2.97%）。公司度末不良贷款余额为274.9 亿元，不良率为1.57%，较上季度上升了28.0 bps。季度环比来看，公司继续加大了不良确认及处置的速度不良净生成率（估算值）基本与此前公布季报的平安银行相当。公司三季度计提了117.3 亿元的坏账准备，年化综合信用成本为0.94%，期末拨备覆盖率190%，拨贷比为2.97%，环比继续提升。我们认为公司目前通过拨备计提平滑利润的空间仍然存在，未来需关注公司较大的非标资产体量下相应资产质量的波动风险。
    公司期末一级资本净额为3,031.0 亿元，总资本净额为3,679.5 亿元，期末资本充足率和一级资本充足率分别为11.20%和9.23%，公司三季度风险资产的扩张速度从上半年的高于行业平均水平逐渐回归，考虑到年内第二期优先股发行完毕，目前的资本充足率在最终达标线上，约束不强。
    我们小幅调整公司2015年和2016年EPS至2.65元和2.74元，预计2015年底每股净资产为16.66元（不考虑分红、再融资），对应的2015年和2016年PE分别为5.7和5.5倍，对应2015年底的PB为0.91倍。在利率市场化的大背景下，公司创新转型的战略始终如一，随着大投行、大财富、大资管的战略转型深入，改革红利未来将持续释放。同时考虑到长期以来的资源投入和人才积累，以及未来可能的业务拆分和混改推进，我们对公司维持积极的业绩表现和创新能力持乐观的态度，维持增持评级。
    风险提示：非标资产风险暴露，不良超预期恶化