营收增长较好，信贷成本恶化。公司3季度营业收入增速较中报扩大2个百分点，但净利润增速较中报缩窄1个百分点。营收增速较快原因有：1）资产端仍保持较高的非标配置力度，而负债端受益于银行间利率下降。公司3季度应收款项类投资较中期末增加3293亿（环比增长23%），高收益非标资产发力；2）手续费同比增速提高。由于公司基本未涉足资本市场相关业务，因而手续费同比增速反而逐季提高，前1-3季度增速分别为4.3%、15.2%、19.4%。
    单季度不良净形成率超过3%。虽然公司3季度不良核销超过2季度，但不良率仍大幅上升了28bp至1.57%（2季度上升5bp），加回核销的不良贷款余额实际环比增加了约60%，3季度不良净形成率也上升至超过3%。由于公司3季度拨备计提117亿（是上半年的74%），拨贷比环比上升12bp至2.97%，但拨备覆盖率因不良增加较快从221%下降至190%。
    预计公司2015/2016年业绩分别增长6%/4%。公司银银平台分拆已经落地，新行长人选即将明确，年内仍存在员工持股、混业经营等可能的催化剂，目前股价对应5.6x15PE/0.96x15PB，在股份制银行中处于中下水平，相对低估，维持强烈推荐评级。
    风险提示：宏观经济下行超预期风险。