就Q3 而言，资产规模继续扩张（单季生息资产平均余额同增30%、环比增8%）驱动净利息收入增长，但继续上升的信用风险（核销前不良资产单季增长约140 亿元）迫使公司进一步提高信用成本（Q1-Q3 累计升至1.99%）。
    贷款增长平稳，非标类资产规模仍在扩大但增速开始放缓。2015Q3 公司贷款/存款分别较年初增10%/7%，在同业中属中等偏上水平；但总资产/总负债较年初增19%/24%，对应同比增速均超30%，主要体现为非标类资产的继续扩张。结合中报情况，我们推测Q3 买入返售项下已经基本没有非标类资产，全部转移至应收款项投资科目下（这一科目下另有约1200亿债券投资），且可供出售项下的非标资产规模大致不变（约2000 亿元），那么2015Q3 公司非标资产规模继续增长至接近1.9 万亿元，超过贷款余额（1.7 万亿元），但与上半年相比扩张速度略有放缓，推测资本市场相关基础资产的供给在Q3 出现明显收缩。
    一般类贷款规模环比收缩，既表明风险偏好进一步降低，也说明新金融模式转型继续推进。公司2015Q3 一般类企业贷款余额1.23 万亿元，环比出现小幅收缩，这可能说明：1）公司风险偏好继续降低，特别是贴现类贷款和个人贷款（从上半年情况看主要是个人住房按揭贷款）等低风险贷款增长较快；2）新金融模式转型继续推进，资产负债表向投资项倾斜（前文提到的非标资产也是一种较长久期投资），并更注重通过综合化一站式融资方式服务实体经济。
    信用风险暴露继续加速，强劲的收入增长为高信用成本提供支持。公司2015Q3 不良率较年初上升0.47 个百分点至1.57%（Q3 单季升28BP），升幅继续扩大；特别是考虑核销前不良贷款，Q3 单季增长可能达到约140亿元，超过Q1+Q2。近年来公司加大拨备力度、夯实财务基础，当前拨备覆盖率/拨贷比仍有190%/2.97%，完全达到监管标准；并且公司借助当期收入强劲的大环境，进一步提升信用成本至1.99%（前三季度累计年化），对风险形成较好覆盖。
    风险因素。宏观经济加速下行，外围金融市场大幅波动等。
    维持“买入”评级，业绩优势更加明显，改革事项继续推进。公司相对于同业的业绩优势逐渐彰显，包括分拆银银平台和管理层激励在内的改革事项继续推进。基于连续降息，小幅下调公司2015/2016 年EPS 预测至2.57/2.68 元（原预测为2.57/2.84 元），当前价15.15 元，分别对应2015年5.9X/5.7X PE，对应2015 年0.97X PB。维持公司“买入”评级，下调目标价为2015 年1.4X PB，合22 元。