第三季度收入20.44 亿元，同比下降4.59%；净利润2.42 亿元，同比下降14.41%。由于前两年生效订单偏少，导致今年可执行项目减少，收入利润出现负增长。公司预计全年归母净利润同比增长5%-25%，据此第四季度需实现业绩3.32-5.05 亿元，同比增速107%至215%。由于公司在手订单多以美元计价，在美元升值的情况下，四季度订单集中结算收入和利润，公司有望显著受益促使全年业绩反转。
    ■毛利率提升，财务费用减少，资产减值损失大幅增加，现金流情况优异。前三季度公司毛利率18.87%，同比增长1.24 个pct。三项费用率为3.49%，同比下降1.05个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动0.34/1.17/-2.56 个pct，财务费用率变动主要原因为人民币贬值使得汇兑收益增加，其中第三季度单季收益1.37 亿元。
    坏账准备导致资产减值损失增加2 亿元。所得税费用比上年同期减少104.90%，减少1.51 亿元，主要原因为收回以前年度境外所得税抵免款。净利率为12.1%，提升0.7 个pct。经营性现金流现金流为5 亿元，去年同期为1.2 亿元，表现优异，收现比为125.68%，同比增长41.23 个pct。
    ■一带一路稳步推进，公司订单新签及生效趋势强劲。1-9 月我国对外承包工程新签合同额同比增长27%，一带一路战略稳步推进显成效。截止目前，公司新签订单25.62 亿美元（含17.8 亿美元俄罗斯纸浆厂项目框架协议），去年全年新签订单为32.07 亿美元。同时订单生效趋势强劲，新签厄瓜多尔政府金融管理平台建设项目一月内生效，今年累计生效订单为15.16 亿美元，已超去年全年11.69 亿美元的水平。三季报披露公司预付账款同比大幅增加119%，显示出在执行大项目进展开工顺利。充裕的生效订单和良好的开工进度，将有利于公司后续业绩的稳步提升。
    ■投资业务稳步发展，正渗透污水处理技术推广潜力大。公司坚持工程、投资和贸易的三相联动战略，积极推进投资业务发展：老挝万象滨河综合开发项目进展顺利；普康公司加强对海外矿业项目和加拿大基础设施项目的跟踪与开发，多个项目正在洽谈中；成立中工投资，提升公司投资综合能力，带动工程承包主业发展。此外，使用北京沃特尔正渗透技术的华能长兴电厂零排放项目于5 月底成功投入运行，标志着正渗透技术商业化正式开启，未来推广潜力巨大。
    ■投资建议：我们预测公司 2015/2016/2017 年EPS 分别为 1.34/1.61/1.93 元。当前股价对应PE分别为19/16/14，估值在板块中处于低位，目标价为32 元， “买入-A”评级。
    ■风险提示：人民币汇率大幅波动风向，项目进度低于预期风险