两大景区驱动Q3 盈利增长，遨游网加大投入等影响业绩增速
    前三季度，乌镇客流、营收和利润分别增长21%、23%、24%（Q3 客流、营收、利润分别增长15%、17%、18%），是公司业绩增长的核心，且西栅人数首超东栅显示其休闲度假模式核心竞争力突出；而古北水镇前三季度客流达109 万人次，增长40%（估计Q3 单季增长超50%）；营收增长135%，客单价达315元，累计实现净利润约6000 万元，超预期。整体而言，公司Q3 业绩增长来自两大景区推动（估算两大景区Q3 业绩增约50%），而遨游网投入加大、彩票业务下滑（提成比例下降）、地产亏损等则部分拖累Q3 业绩增速。公司前三季度毛利率增长2.06pct（高毛利率的景区业务占比提升），而期间费用率则增加1.89pct，其中销售费用率增加1.19pct（遨游网投入加大），管理费用率增加0.91pct（折摊增加等），财务费用率则下降0.21pct（银行借款减少）。
    乌镇受益迪士尼效应叠加古北水镇成长期有望带来16年业绩高弹性1、预计公司15 年业绩平稳，但16 年起乌镇景区有望直接受益上海迪士尼开业带来的客流外溢效应，进而带来业绩高弹性（乌村项目11 月试营业进一步对接迪士尼），而经营迈向第三年的古北水镇16 年权益利润有望显著增加。同时，公司以遨游网为平台收购整合资源（前三季度收购本色视觉、投资七洲网等），并与青旅总社O2O 联动有望带来传统业务新看点。此外，公司还积极推动中青旅会展和山水酒店申请在全国中小企业股份转让系统挂牌。
    风险提示
    重大自然灾害或大规模传染疫情；传统旅行社业务竞争环境恶化。可能是迪士尼业绩弹性最大旅游股，维持“买入”评级维持公司15-17 年EPS 0.51/0.74/0.93 元，对应15-17 年PE 42/29/23 倍。公司“乌镇”模式对接一线城市休闲度假游爆发，16 年迪士尼开业有望带来业绩高弹性，古北水镇2016 年有望进入盈利爆发期，目前时点建议积极配臵。