2015 年前三季度公司综合毛利率约为31.65%，同比提升4.8ppts，其中Q3 毛利率达35.80%，同比提升7.5ppts，环比提升7.0ppts；销售/管理/财务费用率同比分别提升0.5/2.1/0.2ppts。
    油价下跌助力天马集团和天马瑞盛Q3 业绩环比明显改善。公司公告中披露天马集团Q3 归属于母公司净利润环比大增147%，我们判断Q1-Q3天马集团净利润在2000 万元左右，这与少数股东损益之827 万元大致符合。此外，公司还公告Q1-Q3 天马瑞盛净利润同比增长120%。“天马家族”即天马集团和天马瑞盛业绩环比明显改善主要受益于油价下行以及产销规模扩大。
    玻纤高景气和新品放量共促内生高增长。不考虑天马并表，我们判断Q3业绩增速在30%以上，主要动力包括：1）3Q15 玻纤景气高位运行，产品价格同比增幅明显，以公司无碱粗砂2400tex 缠绕直接纱为例，目前自提价在5500 元/吨左右，同比提升约500 元/吨，或10%。2）公司具备玻纤一体化产业链优势，传统核心产品短切毡销量增速预计在15%以上，价格同比亦有提升；3）新产品电子薄毡贡献增量利润，涂层毡产能利用率有所提升，出口订单同比提升有望带动毛利率改善。
    增发旨在巩固产业链一体化优势，大股东积极参与彰显信心。公司发布增发预案：公司拟通过询价方式非公开发行不超过4,500 万股，募集资金净额不超过8 亿元用于玻纤池窑改扩建/复合材料/树脂项目：1）4.6 亿元用于新长海3 万吨池窑扩建至5.5 万吨；1 亿元将原7 万吨池窑扩建至8.5万吨；2）1.2 亿元用于7,200 吨汽车轻量化用热塑复合材料；3）0.6 亿元用于天马瑞盛4 万吨树脂项目；4）0.6 亿元补充流动资金。我们认为公司在树脂-玻纤纱-复合材料各环节扩大产能旨在进一步巩固其产业链一体化优势。此外，大股东杨鹏威拟认购比例不低于15%（并未设上限），大股东积极参与彰显其对公司发展及股价表现之信心。
    风险因素：风电需求大幅下滑、新产品推广进度较慢、原材料价格大幅上涨等。
    盈利预测、估值及投资评级：基于对公司各项产品销售情况的判断，我们维持公司2015/16/17 年EPS 分别为1.14/1.51/1.84 元之预测（暂未考虑增发）。鉴于公司业绩高成长性，并参考行业平均估值水平变化，给予公司2016 年25 倍PE，目标价38 元，维持“买入”评级。