点评：
    并表天马贡献增量，内生增长稳定；行业高景气驱动公司毛利率创历史新高。
    天马集团自今年4 月开始并表，前3 季度扣除内部购销后贡献收入约1.8 亿元。扣除这部分增量后，公司内生收入增长约6.6%、至约8.9 亿元：公司两大拳头产品短切毡、薄毡增长稳定；新产品方面，电子毡供货稳定、涂层毡增长势头较好；树脂价格下降部分影响公司增速表现。玻纤行业的高景气继续反映在公司毛利率的提升上。前3 季度公司综合毛利率同比增约4.8 个百分点、至约31.6%；第3 季度毛利率约35.8%，同比、环比分别增约7.5、7.0 个百分点，创2010 年以来的历史新高。
    新产品推广顺利，电子毡、涂层毡有望进一步成为增长亮点。中长期来看，公司在玻纤产业的成长倚赖于新产品的持续推进；公司在电子薄毡、连续毡、涂层毡、保温棉、PE 隔板、装饰板材等新产品方面均有推广探索，目前电子毡、涂层毡进展居前（高毛利的电子毡全年销售展望约800 多万平米；涂层毡大客户开拓取得积极进展，目前已开始供货，后续增长可期）。
    已公告增发预案，产能扩充、复合材料布局加码可期。公司已公告约8 亿元的增发预案，募投投向池窑扩建扩产、树脂产能扩充及热塑性玻纤复合材料项目。预计募投项目完成后公司玻纤纱、化工制品产能（包括天马集团）增量将是目前产能的54%、50%；此外，热塑性玻纤复合材料项目契合汽车、高铁等运输工具轻量化趋势，发展前景明朗。
    “外延并购丰富产品线”规划稳步推进。公司已是国内综合性玻纤制品龙头，未来仍将进一步加大上下游的布局，实现玻纤纱、树脂、制品及复合材料产业的全覆盖。此外，公司已经明确外延并购丰富产品线的战略规划，目前进展顺利，未来新产品的拓展可期。
    维持公司“买入”评级。预计公司2015-2017 年EPS 分别约为1.15、1.58、2.07 元。考虑公司成长性、短期丰富产品线预期，给予公司2016 年20 倍PE，目标价31.6 元/股。
    风险提示：新产品销量、产能释放不达预期；天马集团盈利能力不达预期。