支撑评级的要点
    前3 季度净利润同比下降19%，全年净利润预减0-30%。前3 季度营业收入149.2 亿元，同比下降0.9%；净利润16.8 亿元，同比下降18.6%，位于中报预减0-20%的下沿；每股收益0.44 元；毛利率和净利率为30.8%与11.2%，分别较去年同期下降2.0 和2.4 个百分点；三项费用率由去年同期6.3%提升至目前7.2%。另外，预告全年业绩同比下降0-30%，主要源于可结算数量和结构变化所致。
    前3 季度销售186 亿元、同比增18%，维持15 年预测339 亿元。根据克而瑞数据，前3 季度销售186 亿元，同比增长18%，较上半年提升17个百分点；销售均价6,060 元/平米，同比增长2%；考虑近期双降以及930 新政等措施，公司4 季度销售只需增长超20%至150 亿元以上，就可完成我们对公司全年的销售预测339 亿元，同比增长20%。报告期末，预收账款214 亿元分别锁定15-16 年地产预期收入的100%和59%。
    聚焦京津冀、进军园区业务，参股银行、大金融转型初体验。15 年中，公司在廊坊拿地226 万平米、对应地价29 亿元，分别占比当期拿地量的46%和44%，聚焦京津冀战略持续推进，其中9 月通过收购光彩投资98.5%股权获得永清台湾工业新城37.8 平方公里土地一级开发项目，在增加京津冀土储之余，也正式切入产城融合的园区开发业务。此外，公司9 月拟认购河北银行增发股份1.33 亿股，占比2.67%，这将利于增厚公司的业绩，同时也将为金融行业的转型奠定基础。
    负债率较高，中票、定增、公司债将缓解资金压力。报告期末，资产负债率82.5%，净负债率179.1%，较年初提高50 个百分点，高于行业平均；手持资金91 亿元，而短债合计297 亿元，短期偿债压力较大；去年9 月公司启动49 亿元中期票据，今年2 月公告51 亿元再融资计划、并于7 月获批（现价较定增价9.6 元折价9%），上半年中59 亿元公司债也已成功发行、并于8 月、10 月分别推出30 亿元和60 亿元的公司债预案，公司资金压力将得以缓解。
    评级面临的主要风险
    房地产市场复苏低于市场预期；跨区域经营风险。
    估值
    鉴于公司今年结算量和结构低于预期，我们将公司2015-17 年每股收益预测由原先的1.03、1.25 和1.52 元分别下调至0.76、0.97 和1.18 元，维持目标价11.13 元，维持买入评级。