单季来看，Q3 收入、净利润增速分别达到196.4%、26.0%，主要与收购北京华盛并表等有关。
    余热发电EPC 业务及燃气并表助业绩稳增。前三季度公司已有EMC 项目平稳运行，加之余热发电EPC 收入增长较快以及收购华盛燃气业务并表，共促收入同比增91.1%。与此同时，后两项业务毛利率较低致Q1-3综合毛利率同比降16.7 个百分点至32.9%。此外，计提股权激励成本、并购贷款增加等因素带来期间费用上升，总体致公司净利润呈稳定增长态势。截至三季度末公司应收账款较年初增39.2%至2.21 亿元但环比小幅回落，总体处于可控水平。Q1-3 经营性现金流净额为0.11 亿元（去年同期为0.01 亿元），同比改善主要源于合并北京华盛带来经营性现金流入。
    余热/电力持续发力，燃气成长性可期。EMC 方面，天然气管道加气站余热利用项目鄯善非创一期（18MW）试生产，瓜州、山丹、中卫、延川等稳步开展建设；此外，近期公司先后签订瓜州（200MW）、玉门（100MW）光热发电、余热发电及后期项目合作协议（截至目前投产、在建及拟建EMC项目装机或超过640MW），并将与中石油天然气管道公司在天然气管道余热和余压利用、光热利用、LNG 及天然气等相关领域开展深度合作。公司依托宁投公司（持股拟提高至95.83%）在电力需求侧管理及微电网运营领域也有望不断取得突破（立足工业园区售电等）。华盛天然气100%股权收购已完成并于Q3 正式并表，2015~2017 年业绩承诺为0.8/1.1/1.8 亿元，成长性突出且有望与公司现有业务在区域、客户层面形成良好协同效应，并将成为业绩良好成长性及持续稳定现金流获取的重要来源。
    PPP+P2P 模式创新有望加快落地。公司此前公告与控股股东共同出资1亿元成立“天壕普惠”，拟打造绿色互联网金融信息服务平台，意在通过P2P 网贷模式搭建用户投资与融资的双向通道，解决节能环保PPP 类项目融资问题，并结合公司多年来在EMC 项目风险识别、资源开发方面的优势，以期帮助产业中的企业打破资金掣肘，实现快速发展。展望未来，我们认为该模式的三块核心拼图即项目获取及运营（存量+增量）、资金池（PPP 基金）、证券化平台（天壕普惠正与业内成熟企业商谈合作事宜）正在构建过程中并有望加快推进，公司模式创新前景广阔并有望为节能环保项目形成有效融资渠道打开崭新局面。
    风险提示。现有玻璃、水泥项目产能利用率不达预期；干熄焦、铁合金等新项目进度低于预期；燃气需求低于预期等。
    维持“买入”评级。考虑北京华盛自8 月起正式并表，下调2015 年盈利预测至0.48 元（原0.61 元考虑全年并表），维持2016~2017 年预测0.91/1.14不变，目前股价对应P/E 为49/26/21 倍。公司业绩具有很强支撑，燃气业务拓展或持续突破，而PPP+P2P 模式可行性有望通过三个核心拼图不断构建完善以及示范项目实施得到持续验证，发展空间广阔。结合行业估值水平，给予公司2016 年35 倍P/E，目标价31.7 元，维持“买入”评级。