上半年金龙汽车新能源销量4150 辆，同比大幅增长609.4%，要高于宇通客车。8 月金龙客车单月产量达到客车行业第一，8 月金龙新能源客车产量达到2,125 辆，首次突破2,000辆，其中纯电动客车产量达1,499 辆。前8 个月金龙新能源客车产量达到7,824 辆，原先市场预期金龙汽车新能源汽车产销在1 万到1.2 万之间，我们认为超预期的可能非常大，下半年加速明显，我们预测有望实现1.4 万台的新能源客车销量。
    中长期更看好三龙之间供应链整合、销售渠道协调、品牌与研发的协同等治理措施所带来的毛利率的改善。金龙汽车历年营收虽然与宇通客车不相上下，但其毛利率、净利率却相差甚远，主要由两个方面原因：一是由于历史股权结构导致大股东经营话语弱，二是由于三龙采购、销售、研发等事项各自为政，议价能力弱，外购成本高，未形成规模经济。目前，公司已经通过非公开定向福建省国资委发行股票，提高大股东股权至47.85%，增大经营话语权。另一方面，公司计划未来三年推进三龙之间供应链整合、销售渠道协调、品牌与研发的协同等治理措施。我们认为三龙整合将有效解决公司三龙的各自为政情况，有助于改善公司未来毛利率情况，提高公司估值。
    结合三龙目前持股及公司发展战略总体情形，我们认为未来三年实现三龙整合的可能性比较高。假设明年金龙汽车能够收回台湾三洋25%的股权，则金龙汽车实现对金龙联合（大金龙）100%的控股权，归母净利润将提高35%（以2014 年净利润为基准进行测算）。
    假设三龙整合全部得以实现，归母净利润将提高85%（（以2014 年净利润为基准进行测算），值得期待。同时，我们认为当三龙整合成功后，金龙汽车的毛利率可达到宇通客车2014 年毛利率的0.8 倍。本文以2014 年金龙汽车的财务数据为基本原型，假设其余信息一概不变，得出分析结果：当金龙汽车毛利率上升5.5%，即19.4%时，基本每股收益由0.56 元上升为2.78 元。
    维持买入评级。预计2015-2017 年EPS 分别为1.04、1.94 及2.78 元，对应PE 分别为19 倍、10 倍和7 倍。
    风险提示：三龙整合不达预期，新能源客车行业景气度下降