受益于ACM销量的大幅提升，公司的净利润成倍增长，预计15-17年每股收益为0.28/0.37/0.44 元，2016 年给予30 倍的PE，合理估值为12 元，首次给予“买入”评级。
    ACM 将大量替代CPE
    ACM是公司的独家专利产品，产品定位是通过较高的性价比替代CPE，因此ACM 的市场增长主要来源于对CPE 的替代。达到同样的性能，ACM 的需要量是CPE 的80%左右，同时ACM 的韧性也大幅优于CPE。目前CPE 龙头企业已经出现了亏损，因此价格大幅下调的空间也不是很大，对于CPE 而言，很难通过降价与ACM展开竞争。从ACM的销量来看，日科化学ACM的销售量增长极其迅猛，2011 年的销售量为1.2 万吨，2014 年的销量大约为3.5 万吨，预计2015 年的销量达到7 万吨左右。通过跟踪ACM 的销售情况，我们认为ACM 已经逐步被市场所接受，增长趋势非常迅猛。目前ACM 的生产成本大约为7000-7500 元/吨，公司仍将不断增加ACM 的销量，我们判断未来ACM的毛利率会基本保持在13%左右，很难大幅提升。
    替代空间大约为55 万吨
    PVC 的下游相对比较分散，管材、型材等产品占PVC 的比重大约为60%左右，硬制品中抗冲改性剂的添加比例大约为6.5%左右，2015 年国内PVC 的消费量大约为1650 万吨，按照我们的估算，CPE 的消费量大约为40 万吨左右，如果包含国外15 万吨的需求量，全球CPE 的需求量大约为55 万吨，目前ACM的替代比例大约为15%左右。如果按照公司20 万吨的产能规划，预计替代比例会最终达到35%左右。
    催化剂：业绩逐季上升风险提示：ACM的销售量低于预期