出境游市场加速成长，优质企业估值有较强支撑  上半年全国出境旅游人数6190万人次，同比增长20.33%（2013年出境人次同比增速为18.04%，2014年为19.16%）。另一方面，旅游板块体量相对于在经济中的比重来看极不平衡：2013、2014年旅游产业对GDP直接贡献都超过7%，综合贡献都超过10%，而板块市值仅占整体市场的1%左右；同时，二级市场能够代表行业创新方向（如出境综合服务、旅游生态圈、航旅结合、产业链金融）的标的稀缺，行业加速成长和优质企业稀缺为高成长性企业的估值提供持续的支撑力。
    龙头企业开启并购整合，背靠海航成本和资源优势显著  出境游市场集中度较低，在行业并购整合的大背景下，龙头企业通过并购整合能持续获得高于行业平均的增长，预计凯撒未来三年净利润复合增速为25%至35%。 凯撒的毛利率在行业中处于较高水平，15/16/17年预测毛利率为14.8%/14.4%/13.9%，通过海航降低的机票业务交易成本对于利润表现的影响较为显著。同时"地接-批发-渠道"的零售模式促进优化资源配置，未来若随着零售布局的进一步完善落地、以及借助资本实力向产业资源端延伸，公司的毛利率仍会有进一步提升的空间。
    估值情况及投资建议（买入）  预测15/16/17年整体EPS为0.32/0.43/0.54元。公司股本增加后市值约为193.7亿，综合易食股份和凯撒，15/16/17年预测PE为75.1/56.2/44.9倍。剔除易食股份原有业务对市值和盈利的影响，对应15/16/17年预测PE为67.4/50.5/40.4倍。我们维持对公司的买入评级。 风险提示：募投项目推进不达预期，行业竞争风险，不可抗力风险