主要观点： 
    财务费用大幅下降是公司净利增速远超营收增速主因。公司上半年财务费用为1249.3 万元，同比去年同期2127.6 万元减少878.3 万元，同比降41.3%。财务费用降幅较大主要源于公司子公司新华航食分别于2014 年底和2015 年4 月提前归还企业债5900 万元和9000 万元。 各子板块经营稳健，毛利率稳中有升。公司的三个子板块航空配餐及服务、铁路配餐及服务、客房餐饮服务上半年分别实现营收24918.4 万元（+5.8%）、3629.7 万元（+21.1%）和498.9 万元（+6%），分别贡献营收86%、12%和2%比重；其对应的毛利率分别为43.6%、58.4%和93.9%，同比分别提升2.4、11.75 和0.94 个百分点。公司上半年总体毛利率为47.6%， 同比提升1.1 个百分点；销售期间费用率为34.2%，同比降1.7 个百分点。各项指标显示公司盈利能力稳健，费用控制合理。 资产重组为公司带来新机。今年4 月公司通过发行股份方式，购买海航旅游(51%)和凯撒世嘉(49%)持有的凯撒同盛 100%股权，进军出境游市场。该资产重组方案目前已经通过证监会审核通过。 
    凯撒同盛是我国最早从事出境游行业的公司之一，目前已成为中国领先的出境游全产业链运营商。其拥有较为齐全的出境游产品，提供出境游产品的批发、零售、企业会奖以及目的地服务等业务。2014 年凯撒同盛实现营业收入26.5 亿元（+23.7%），净利润1.1 亿元（+122.5%）。以收入口径并按照销售方式、目的地和客源地几个角度划分，其零售业务占比67%，欧线目的地占比49%、北京客源占比67%。按照重组业绩承诺条件，凯撒在2015~2017 年的利润将分别达到1.6 亿、2.1 亿和2.5 亿元。若重组顺利完成，公司将进入行业近5 年复合增长率达20%的出境游行业，盈利能力和盈利水平将获得大幅改善。 
    投资建议与盈利预测：由于资产重组尚未完全完成，暂不考虑凯撒并表， 预计公司原有航空铁路配餐业务2015 和2016 年EPS 分别为0.25 和0.28 元，对应的PE 分别为67 和59 倍。假设凯撒同盛2015~2017 年的净利润分别为1.7 亿、2.2 亿和2.9 亿元，并考虑配套融资股本摊薄，则公司对应市值约136 亿元，对应PE 分别为59、47 和37 倍。看好出境游行业未来的高成长性，并考虑公司外延拓展预期，首次给予"买入"评级。 
    风险提示：1）突发性事件或安全事故；2）汇率大幅波动；3)整合风险