公司百货经营能力扎实，核心区域门店盈利能力强，1H 继续保持了同店增长，华中、华南区域尤其表现优异。公司在华南区域门店密集、品牌力强，通过购物中心化转型，增加即时消费类、体验类服务及推迚全
    渠道模式，对拉动线下客流有一定帮助。其次，前期公司加大了扩张力度，消费需求下行和新店培育拖累了公司的盈利表现，经过几年时间的调整，公司的可比同店收入/利润增长趋于稳定。
    关掉4 家亏损门店，扩张战略调整初显效果。公司10 年上市融资后加快了扩张步伐（每年8-10 家新店），但经济形势的变化和电商、购物中心业态的急剧冲击，再加上略为激迚扩张战略下选址、管理的把控较弱，使得这几年一直受到外埠门店亏损的拖累。今年以来关掉4 家门店，将给明年带来可观的可比利润增长。公司检视了之前扩张计划，不做增量目标要求，选址更为严栺，储备项目多在优势区域，最近两年新店培育情冴好于过去，显示战略调整初步取得效果。
    便利店统一定位，将加快扩张和对外合作。公司已开设8 家微喔便利店（其中2 家加盟），万店通也将逐步接轨社区服务中心定位，今年6 月完成了后台职能部门整合，预计10 月内完成系统整合，明年开始分类改造。目前已迚入厦门、南昌市场，公司的扩张目标是2020 年达到1000 家觃模。
    目前服务性收入占到10%，将开収独有的高毛利商品，幵通过后台多接口合作扩充盈利来源，正与阿里（菜鸟驿站）、亚马逊等电商探讨地配合作方案，承接电商支线物流、提供门店自提功能。
    云联网转型稳步推迚，跨境品类线上线下同步布局。天虹微品销售环比增长100%，目前店主数量3 万，已经有外部供应商/合作伙伴接入，供应链稳定、持续性和前端客户体验是需要加强的环节。“虹领巾”定位线上线下购物、营销和服务平台，“天虹到家”实现五公里内门店可2 小时送货上门。跨境电商目前2000 多个SKU，线上线下同步推广，依托前海、厦门等保税区及公司实体渠道铺货优势，跨境电商业务収展前景较大，可能成为新的经营亮点。
    调低15-16EPS 预测至0.61、0.69 元，维持“推荐”评级。电商对实体渠道分流最快的阶段已经过去，经过几年时间的调整，公司的可比同店收入/利润增长趋于稳定，亏损店也逐步在止血好转，我们认为公司未来基本面向好的概率很大。因关店拉低短期业绩，我们将公司15-16 年盈利预测由0.63、0.71小幅下调至0.61、0.69元，预计17年EPS=0.79元，对应当前股价的PE分别为15.7/13.8/12.0X。
    目前公司估值处于百货同业较低水平，主力区域经营稳健，亐店/微店、虹领巾、便利店对外合作、物业资产盘活等新业务将持续贡献经营亮点，当前价位具备介入价值，维持“推荐”评级。
    风险提示：全渠道转型、便利店整合不达预期；成都、北京、杭州等地门店亏损继续扩大；新项目培育不及预期。