其口蹄疫疫苗基本覆盖全部大型养殖场，正逐步向中小型养殖场渗透，且产品质量突出，市场尚无强劲竞争对手。
    下半年是疫情多发期，最能体现公司产品价值，且将明显受益养殖回暖；储备产品丰富，自身研发与外延并购将带来更大空间，其中BVD+IBR 二联苗等继口蹄疫后的又一重磅产品也即将上市；国际化进展顺利，步伐加快，预计海外市场有望较早创收。我们认为公司有望从动物疫苗行业龙头走向动保巨头。
    投资建议：不考虑外延并购、新品上市及国际市场影响，预计15-17 年EPS 1.78/2.25/2.83元（由于上半年养殖低迷，市场竞争激烈，下调盈利预测，原预测15-17 年EPS 1.96/2.59/3.28 元）。公司产品质量突出，防疫效果强，下半年起产品线将极大丰富，推动中长期发展，且外延进展加快；国际化合作提供新的成长空间；“互联网+”为下游提供综合解决方案。目前股价对应15/16 年PE 分别为25/20 倍，较原定增发价62.9 元/股折价30%，安全边际高，维持“买入”评级。
    评论：
    主营突出：市场苗逆势保持高增长，下半年属疫情多发期，且受益于下游养殖业景气度提升，业绩有望超预期口蹄疫市场未来可达百亿以上，存2 倍以上空间，公司口蹄疫不管是在产能还是质量上都领先同行企业2-3 年，是行业扩容最大受益者。公司口蹄疫市场苗已覆盖全部大型规模化养殖场，正逐步向中小型渗透，我们判断：政府苗：竞争加剧，略有下滑。受竞争对手三价苗上市和部分企业悬浮培养改造完成影响，以及政府招标总量增幅较小，2015 年上半年同比下降约6%。我们判断市场总体行情会好转，预计公司政府苗下半年有望保持稳定，或者正增长；
    市场苗：逆势中仍保持高增长，下半年会更好。2015 年上半年同比增长超30%，在猪周期下，养殖场对成本有所控制，公司能取得这样的增速实属难得，这主要得益于公司通过提高技术服务在营销中占比，以服务带动销售。目前，公司产品基本已经覆盖全部大型规模化养殖场，正逐步向中小型养殖场渗透，而且当前市场上尚无竞争对手能推出与公司相媲美的产品获得规模化养殖户青睐。一般大型养殖场均会采购公司高质量、高价产品，以及其它公司价格较低，质量一般的产品，如果疫情稳定，养殖场会倾向于加大一般口蹄疫疫苗的使用量；如果疫情爆发，则会加大公司产品使用量。下半年属于疫情多发期，且下游养殖业开始回暖，我们判断公司口蹄疫市场苗在下半年将会实现更快的增长。
    此外，公司与中检所正在合作研制猪二价苗，预计2016 年上市，一针即可防疫O 型、A 型两种口蹄疫，这将是继牛三价苗后的又一重大革新。如若成功，将会更进一步占领口蹄疫疫苗市场，特别是招采苗市场。
    技术不断升级，盈利能力持续提高，毛利率与净利润率再创新高至77%和43.9%
    随着公司技术升级改造，盈利能力得到持续提高。随着悬浮培养规模不断扩大，公司盈利能力不断提高，毛利率已从2009年的41.8%提升至2014 年的76.2%（2012 年剥离房地产业务对其有所影响）。2015 年，公司在原有基础上又改进生产技术，减少血清使用量，使得原料成本进一步下降，毛利率达到77%。我们判断，公司未来仍可从后端提纯等方面提高生产技术，可进一步提高毛利率水平。伴随毛利率的提高，公司净利润水平也是稳步提升，展现较强的盈利能力。
    储备产品丰富，重磅新品即将落地
    除了口蹄疫疫苗这一单品以外，公司还拥有许多储备产品，在现有强大品牌影响力下，新品推广将更加容易，还可借用现有渠道快速占领市场，未来三年内新品有望增厚业绩一倍以上。例如，猪圆环等疫苗将与口蹄疫进行捆绑打包销售，使其较早产生收入。我们认为，牛鼻气管炎+腹泻（BVD+IBR）二联苗、猪圆环苗、布鲁士菌病疫苗将成为公司未来的重磅新品。特别是BVD+IBR二联苗，其市场规模大概在30 亿元左右，而国内尚无此免疫产品，这主要是因为此病毒由国外传入，研发用毒株难以获取，而公司与中检所独家合作，产品正处中试阶段，预计2016 年下半年上市，将给公司将来巨额收益。
    此外，公司拥有国家高级别生物实验室以及国内唯一的兽用生物工程实验室，实现产研一体化，可加速新品开发进程；与金陵华软设立生物产业投资基金，产业并购整合有望提速。
    我们对公司主要新品，BVD+IBR二联苗、布病疫苗、猪圆环疫苗对公司净利润影响进行敏感性分析，可发现未来三年内这三个新品可使公司业绩增厚一倍以上。
    假设条件：
    1）BVD+IBR 二联苗、猪圆环疫苗、布病疫苗如期推出市场；2