合资板块：上海大众、上海通用管理口径总利润有所下降（合计同比-4%），负增长幅度略高于销量下滑幅度。
    上汽通用五菱：H1/Q2 净利约25/11.5 亿，同比15%/13%，宝骏730 占比上升提高了公司整体盈利能力。
    自主业务：营业利润（含集团费用）为-19.4 亿，亏损加大，与自主销售下降及研发费用增加有关（同比增3 亿）。
    下半年展望：新增车型上量，对冲存量车型下降压力存量车型降库存：经历Q2 降价、压库后，上汽两合资公司进入减产/消化库存期，均下调了下半年销量目标，基于当前库存水平，未来几个月上海大众/通用将继续限制产销，优化经销商库存，预计存量车型可能将维持小幅负增长。
    新增车型上量：通用昂科威1.5T/威朗8 月上市，五菱宝骏560（SUV）7 月正式销售，自主荣威360 也将于近期上市，预计新车上量将部分对冲存量车型下滑压力（四款新车预计合计贡献10-15 万销量）。
    考虑削减库存/新增车型贡献/财务基础扎实等因素，预计下半年利润增速将低于上半年，但全年实现正增长的概率依然较大。
    预计分红维持稳定：大众/通用近两年无新增产能，资本开支需求较小，公司目前现金依然充沛，现金流健康，预计今年依然将维持50%左右分红比率。
    买入评级，目标价23 元
    基于销量增速低预期的影响，我们下调公司2015-2017 年EPS 至2.59、2.80、3.33 元，受Q2 行业增速低预期及近期市场整体恐慌情绪影响，公司股价4 月份以来出现较大幅度回调，目前股价对应动态PE 值仅6.4 倍，暗含动态分红收益率达7.9%，在利率下行期（央行近期双降），该收益率非常可观，维持公司“买入”评级，目标价23 元。