评论：
    1、乘用车景气度下行，影响合资双雄业绩增速
    受到国内乘用车景气度下行影响，上海大众和上海通用的销量都受到一定幅度的影响，上海大众年初就开始上新车型，新旧车型更替节奏掌握的较好，从而在上半年销量保卫战中取得+0.3%的增长。而上海通用凯迪拉克系列增速显著，但通用长期缺乏全新主力车型，而导致其总体销量下滑达到4.8%。
    总体来看，两家企业2015 年均有工厂投产，导致摊销费用上升，随着新工厂产能利用率提升，单车盈利将有所好转。但我们认为在目前严峻的形势下，车市依然需等待时机企稳回升，在这期间，上海大众和上海通用作为品牌龙头将更多受到来自竞争者的挑战。
    2、自主品牌尚需努力，通用五菱结构调整开始显现成效
    2014 年是上汽自主品牌的调整年，进入2015 年，基于A 架构的新车投放开始紧锣密鼓，我们认为随着荣威/名爵品牌的品类增加，以及更多SUV 车型的导入，上汽自主将能够逐渐走出低谷。
    上汽通用五菱及时抓住了消费升级的机遇，微车MPV 化的趋势十分明显，公司适时进行车型升级，其针对低端消费市场的宝骏系列也获得了较大成功，从而带动五菱整体销量增速达到了10.7%。
    3、金融服务贸易板块发力
    服务贸易、金融板块的收入增速分别达到20%、120%。
    服务贸易部分加大了对汽车服务OTO 的平台建设和推广力度，“车享家”专注于汽车保养，“车享拍”专注于汽车竞拍，“e 享天开”经营分时租赁业务，上汽客户资源丰富，汽车服务的基础比较好，只要做好基于自身客户的服务，并逐渐提升渗透率，随着业务平台逐渐完善，这部分业务的收入增长将加速。
    汽车金融业务则开始向保险拓展，打造产业链金融一体化平台。
    我们认为随着整车销量增速长期趋缓，单车盈利持续受到挤压，这两部分未来将成为公司利润的主要来源。未来深挖存量客户的消费价值将成为上汽的一大重点布局。
    投资建议
    基于汽车行业需求依然趋缓的判断，我们认为上汽作为行业龙头受到的压力依然较大，但基于长期中国乘用车市场依然是震荡小幅上行的趋势判断，上汽的实力依然不容小觑。而汽车服务贸易、供应链金融、新能源汽车、智能汽车业务的展开，也为上汽未来的增长提供动力；华域汽车配件自主化趋势加速，饰件业务全球化扩张战略初见成效，其抵抗单一经济体的周期性能力逐渐增强，也将为上汽的稳定增长提供保证。
    我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为：2.66 元、2.79 元、3.05 元，对应的PE 分别为：6.5 倍、6.2 倍、5.7倍，PB:1.2 倍，我们认为公司经过持续的调整，目前已经处于相对的估值安全区域，作为行业龙头，现金流充裕，整体实力强劲，分红率高，未来在新兴领域的布局陆续进入收获期值得期待，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
    风险提示：汽车行业持续下滑。