主业装饰业务收入为72.05 亿元，YOY+3.35%，在公装行业景气度下滑的情况下，实属不易。2015 年前三季度归属于母公司股东净利润增速0-10%，对应EPS0.75-0.82 元。
    保持较强盈利能力，费用率保持低水平，现金流状况有所恶化。报告期内毛利率为17.87%，较去年同期增长0.21pct。分项看，装饰和设计业务毛利率略有增加（分别提高0.15pct/0.35pct），家具和幕墙业务毛利率有所下滑（分别降低2.8pct/0.57pct）。报告期内费用率4.18%，同比升高0.29pct。管理费用率增加0.22pct 至2.45%，财务费用率增加0.1pct 至0.28%。财务费用率增加主要由于存款的减少导致利息收入减少。报告期内，收现比和付现比分别为0.84/0.83，同比降低0.05/0.02，下游行业的不景气逐渐传导到上游。
    经营活动产生的现金流量净额为-9.15 亿元，YOY-53.96%。回款压力增大，报告期内应收账款为170.85 亿元，YOY41.33%。
    公装业务保持稳健增长。作为公装行业的龙头，公司不断提升管理效率，推进国际化战略，创新业务模式，尽可能抵消大环境的不利影响。1）管理效率的提升：公司对50/80 管理模式进行全面升级，整合公司各条线的工作板块内容，构建现代化的装饰管理大平台。
    2）国际化战略：公司与HBA 优势互补，协同效应进一步体现。
    HBA 为公司在国外提供业务信息，帮助公司开拓海外市场。3）创业业务模式：公司对原有住宅精装修业务进行创新升级，在B2B基础上增加B2B2C 业务，开展定制精装。报告期内，公司金融创新业务开展良好。通过为客户提供金融服务，不仅为公司争取订单和合作伙伴，而且增强了装饰工程资金回收保障。
    通过和家装e 站的合作，积累了丰富家装O2O 经验，有望厚积薄发。虽然与家装e 站的合作在今年8 月份画上了句号，但公司在家装电商施工管控、城市分站管理、材料 F2C 的模式、中心仓物流模式等方面获得了宝贵的经验，并与各大材料商建立了良好的合作关系，为公司将来自主建立家装O2O 平台，加码电商业务打下了良好的基础。依托公司强大的设计资源、供应链体系、资源优势和管理能力，我们相信公司家装业务将在明年有所收获。
    风险因素：宏观经济风险、房地产调控风险、家装业务进度低于预期风险。
    盈利预测与估值： 我们预测公司15/16/17 年EPS 分别为1.23/1.39/1.54 元，我们给予公司15 年35-40 倍的估值，目标价43.1-49.2 元，维持“推荐”评级。