虽然煤炭综合售价下滑了25.97%，但得益于生产成本和原料煤采购成本的控制，毛利率出现一定程度的回升，业绩仍优于同行。
    二季度销售情况同比环比略有提升。2015 年上半年公司原煤产量为1561 万吨，同比增加0.32%；煤炭销售3070 万吨，同比减少6.52%；其中采购煤炭增幅较大，采购集团及其子公司煤炭1698 万吨，同比增加8.22%。煤炭销售均价267 元/吨，同比下滑25.97%。营业成本同比下滑23.6%。二季度公司商品煤销售出现同比和环比回升，主要原因是去年基数较低外加季节性因素影响，总体售价仍然疲软。其中块煤、喷吹煤受宏观经济的影响较大，销售下滑明显；相对而言用于发电的末煤销售同比回升较大。我们认为，公司业绩下滑主要受全行业景气下行影响，但抗风险能力明显强于其他同类公司，主要是公司资源禀赋较好，产品结构优化，下属主力矿井中一矿、二矿和新景矿贡献利润。目前需求正处于寻底阶段，全球经济风险正加速释放，国内稳增长政策或加码，四季度煤价可能触底反弹。
    本部矿井产量基本稳定，国企改革或加快集团资产重组进程。目前公司本部核定产能为3000 万吨，其中一矿、二矿、新景矿等6 大矿井产能基本稳定。公司权益产能增加主要依赖天泰的500 万吨产能，但目前环境下整合煤矿扩产概率不大。考虑到集团煤炭产量大约是上市公司的2 倍，因此，解决关联交易，实施集团资产注入是未来公司产能大幅增长的关键。我们认为，国企改革可能是集团资产重组的重要时间节点，同时也是信达问题障碍解决的重要时间窗口。目前正面临较好的政策环境之下，混合所有制必将解决股权争议问题，再分阶段实施优质资产证券化是较为可行的路径。
    投资策略：即使在行业系统性风险之下，公司仍然是优质的无烟煤企业，资源禀赋优异，管理层对未来矿区整合与业务转型的意愿较强，抗风险能力属于行业第一梯队。同时我们认为公司国企改革的步伐走在了煤炭上市公司的前列，从近期的资本运作实际动作看，“先易后难、分阶段、有重点”的实施，这样也减小了改革的阻力。另外，煤炭行业将是国企改革的重点领域，信达问题的解决迎来曙光。我们预计公司2015 年~2016年归属于母公司的净利润为6.46 亿元和7.04 亿元，对应EPS 分别为0.27 元和0.29 元。短期建议关注财政政策和房地产政策变化对需求侧的影响，中长期建议关注公司国企改革的进程，维持公司“买入”评级，目标价8.90~9.77 元。