规模扩张、中间业务收入增长和成本的下降是贡献净利润增长的主要因素。
    2 季度规模扩张提速，贡献净利润增长16.0%。上半年，公司生息资产同比增长28.4%。
    其中，贷款规模同比上升20.5%，环比增长2.6%。同业非标资产到期后陆续配置到投资项下，买入返售信托受益权较年初下降1652 亿至1571 亿。此外，公司加大投资的配置，投资占生息资产的比重较1 季度提升6.8%至41.8%，超过贷款的占比。其中应收账款类投资为主，信托受益权等投资规模较年初增加4029 亿。同业和投资合计同比增长40%。
    负债方面，2 季度为了匹配资产的较快增长，同业负债环比上升36.8%，占计息负债的比重已上升至43%。相较之下，存款增长略显乏力，同比增长8.8%，环比增长1.6%。
    上半年净息差逆势同比上升2bps，贡献净利润增长1.9%。2 季度单季净息差略有下降，环比降低7bps 至2.40%，主要由于同业负债占比大幅提升7%所致。上半年，公司负债端成本率同比下降40bps，资产端收益率同比下降35bps，导致息差同比上升2bps。
    上半年手续费净收入同比增长15.2%，贡献净利润增长4.5%。受资本市场活跃的驱动和互联网平台的支撑，上半年代理和交易类收入同比增长17.9%。公司理财产品余额1.4 万亿，较年初增长68%。托管业务在市场竞争激烈环境下费率下滑，收入同比下降17.7%。
    上半年信贷成本同比上升 60bps，贡献利润负增长16.6%。上半年逾期贷款率较年初上升1.1%至3.4%，加回核销后的不良贷款生成率0.92%，同比上升45bps，不良贷款率环比上升5bps 至1.29%。公司加大拨备应对不良压力，上半年核销77 亿。拨备较可比同业仍然充足，2 季度拨备覆盖率环比下降6.1%至221.2%，拨贷比环比下降3bps 至2.85%。
    规模扩张弥补息差收窄和拨备计提的负面影响，资本充足率略有压力，如果维持较高的规模扩张速度，预计明年将有再融资的需求。受到5 月分红和规模扩张提速的影响，6 月末核心一级、一级和资本充足率分别环比下降50/13/28bps 至8.15%/8.95%/11.03%。预计分红的影响约-27bps。如果公司继续保持较快的规模扩张速度，核心一级和一级资本充足率离监管要求的缓冲空间将不到0.5%，因此公司最快在明年再融资的需求。
    2 季度公司加大规模扩张速度，弥补息差和拨备带来的负面影响。绝无仅有的同业优势为公司提供了充足的负债来源。不良小幅上升，拨备充足，当前估值具有一定吸引力，考虑到后续混改等催化，维持“买入”评级。维持15/16 年净利润增速4.3%/0.2%的盈利预测，对应PE 为5.5X/5.6X,PB0.94X/0.83X。