受油气价格下行影响，上半年能化业务和海工业务均出现不同程度的下滑，其中能化业务收入48 亿元，-18% YoY，海工业务收入50 亿元，-11% YoY。不过，随着公司多元化战略的扩张，能化与海工业务的收入波动对公司影响逐渐减小，两者1H15 收入占比为30%而1H14 为 36%。此外，海工业务持续盈利，净利润为1900 万元。其他主营业务表现稳健：集装箱，收入+9% YoY，净利润+120% YoY（含金融衍生工具公允价值变动带来的收益）；车辆，收入-6.5% YoY，净利润41% YoY；空港，收入+18% YoY，净利润+2.5%。另外，在其他业务中，金融业务发展迅速，1H15 收入8 亿元，+13%YoY，净利润6 亿元，+837% YoY。我们认为，公司多元化的业务布局使得业绩波动减小，有较强确定性，业务结构优化有利于提高公司盈利水平。
    前海蛇口片区建设方案落地，中集集团获点名支持。日前，《中国（广东）自由贸易试验区深圳前海蛇口片区建设实施方案》出台，明确提出要打造国际海工金融总部基地。明确表示要支持中集集团、招商局集团进行海工产业资源的整合，建设前海海工金融产业单元和全球研发中心。在自贸区内和海关特殊监管区内发展以海工金融租赁、海工设备保险为主的金融业务，专门设立海工创新基金，促进产融互动。力争将前海蛇口片区打造成全球最大的海工装备总基地，5 年内形成千亿级产业规模。同时，该方案也指出，将打造深港联动融资租赁产业生态圈。我们认为，该实施方案的出台有三个重要意义：1）与政府关于前海土地的拉锯战有望收官；2）不排除双方在海工领域进一步合作的可能性；3）融资租赁板块或将发力。
    土储“工转商”加速，提高安全边际。公司拥有大量存量工业用地，其中包括位于深圳前海核心地块，面积达52 万平方米的地块。根据《前海深港现代服务业合作区综合规划》，公司前海地块在今年有望实现由工业用地转为商业用地。按附近14.74 万元土地价格计算，若“工转商”完成，前海的土地价值约在773 亿元，即便假设和政府联合开发，对半分成，也有望给公司带来约386 亿的增量价值。此外，在员工激励方面，近期公司H 股定增获得证监会核准，其中50%是面向管理层和核心员工定增，定增价格为13.48 港元，发行约2.86 亿H 股。
    维持买入评级。考虑公司前海地块的安全边际，根据分部估值法，我们给出目标价24.30 元，15-17 年摊薄EPS 为1.01/1.29/1.58 元，维持买入评级。
    风险提示。宏观经济风险、市场风险、土储“工转商”推进不及预期。