■保费增速处于高位，新业务价值增长凸出：2015 年上半年中国人寿实现已赚保费2293.60 亿元，同比增长18.36%，增速居于历史高位，其中健康险业务增速最快，达到19.4%，寿险业务其次，增速达到18.6%。2015 年上半年实现新业务价值186.37 亿元，同比增速达38.47%，其中银保渠道新业务价值增长超过四倍，个险渠道业务新业务价值增长超过30%，团险渠道新业务价值增速超过50%。预计下半年随着健康险税优政策的继续催化以及个人养老保险税优递延政策的落地，全年保费收入增速有望保持在18%-20%，新业务价值增速有望维持在30%以上。
    ■营销员增员效果显著，个险新单增速居首：截至2015 年上半年末中国人寿个险保险营销员数量增至94.9 万人，较2014 年底增长27.7%，达到近五年来最高水平。在个险营销员增员效应的推动下，上半年中国人寿个险业务增长14.3%，其中新单业务增速高达55.32%，比银保渠道、团险渠道新单业务增速分别高出20.32 个和16.32 个百分点。预计下半年个险营销员数量环比增速会有所下降，但对全年而言会维持在20%以上，个险新单增速有望保持在30%以上。
    ■权益资产占比提升，投资收益创新高：2015 年上半年中国人寿投资资产达22137.43 亿元，较2014 年底增长5.4%，其中权益资产占比16.84%，同比增长5.61 个百分点，受益于上半年整体较好的市场形势，资产价差收入大幅上升，总投资收益率达到9.06%，创五年来新高。预计由于股市波动加大，下半年公司权益资产占比会出现下降，固收资产占比会再次提升，在利率下行周期中，固收资产投资收益会持续上涨，虽然下半年总投资收益将会出现环比下降，但全年投资收益率还有望保持稳定。
    ■投资建议：维持买入-A 投资评级，由于市场整体风险偏好程度下降，调整6 个月目标价至28.4 元。我们预计公司2015 年-2017 年的EPS 分别为1.48 元、2.05 元、2.09 元。
    ■风险提示：业务发展低于预期，投资收益下降超预期