味精收入下滑拖累收入低于我们预期。1）2015H1 收入、归母净利、扣非归母净利分别为9.1 亿（+8.6%）、1.5 亿（+82.0%）、8142 万（+2.8%）；2015H1 调味品和粮油收入增速分别为6.5%、14.8%，味精收入下滑53.8%拖累整体收入增速，2015H1 投资收益增加8690 万元，使归母净利大超市场预期。2）2015H1 整体毛利率、费用率保持相对稳定；调味品产品结构不断升级，毛利率上升2.5pct 至36.0%。
    酱油业务见起色，大单品战略助力主业改善。1）2015H1 酱油收入增速13.9%，随着全新日式酱油生产线投产，困扰公司多年的产量无增长问题逐步得到解决，通过大单品战略将逐步迈向中高端品牌行列，预计面条鲜2015 年收入增长30%达到1.6 亿，原酿造收入翻倍达到8000 万。2）植物油业务亦恢复增长，随着2015 年植物油业务全国范围内铺货以及植物油价格回升，预计未来可保持两位数增长。
    并购可期，云厨电商超市场预期。1）股权激励解锁条件为未来三年营业收入CAGR 约为25%，预计通过并购来确保业绩达到解锁条件的可能性较大。2）持股51%的云厨电商运行两个月以来，已发展端口逾2000 个，用户近70 万，日流水近100 万，预计估值大幅提升。
    风险提示：产能利用率不足、并购低于市场预期、云厨低于市场预期