2Q15营收2.9亿元，归母净利1,571万元，同比-25%。
    平安观点：
    1H15 归母净利超出预告区间下限：1H15 净利3,723 万元，低于此前预告区间下限3,965 万元，净利下滑主要是毛利率下降，销售费用率提升所致。
    真真老老幵表、开店加快，推动收入增长加快。真真老老幵表贡献收入6,171 万元，占1H15 收入增量的85%。1H15 煌上煌门店数量较2014 年底新增200 多家，总数约为2,439 家，半年增量已与2014 年全年增量（196 家）相当，开店速度加快，推动公司酱卤制品收入增长加快，1H15 鲜货产品收入同比+17.0%，较14 年增速+6.4PCT。
    原料肉价格上涨，毛利率承压。1H15 煌上煌毛利率同比-0.8PCT，主要应是受猪肉、鸡肉价格上升拖累。1H15 鸡肉价格同比+9%，猪肉价格同比+4%，受此影响，禽肉及畜肉酱卤制品毛利率，分别同比-1.7PCT、-0.5PCT。2Q15毛利率同比提升估计主要是真真老老幵表影响。考虑到上游养殖产业链难以在短期迅速改善供需格局，估计2H15 毛利率仍然面临成本上涨压力。
    市场拓展力度加强、幵表影响推高销售费用率。1H15 销售费用率同比+4.3PCT，其中，真真老老幵表增加销售费用约800 万元，占1H15 销售费用增量的26%，另外，公司上半年加强了包括：辽宁、福建、安徽等外地市场及电商渠道的推广力度，也拉高了销售费用率。1H15 广告费用、销售人员薪酬、物流、租赁费用分别同比+273%、+59%、+83%、+75%。
    开店提速全国化进程加快，肉价上行2H15 盈利能力仍承压。维持原有盈利预测，预计15-17 年归母净利分别同比-20%、+2%、+24%，EPS 分别为0.62元、0.64 元、0.79 元。煌上煌是中式肉制品的区域龙头，在肉制品行业低迷小企业不断退出的背景下，公司开店速度提升，全国化扩张进程正在加快，新开店经过6 个月左右的开拓期将开始对业绩增量产生明显贡献，加上15 年9 月首収原始股东解禁，公司释放业绩动力&能力将逐步增强，未来煌上煌也可能通过幵购拓展异地渠道或新品类，建议关注。考虑到猪肉、鸡肉价格下半年仍面临持续上行风险，维持“中性”评级。
    风险提示：食品安全事故、原料价格波动、需求低于预期。