■保费增速创五年来新高，新业务价值增速超预期。2015 年上半年，新华保险实现寿险保费收入726.61 亿元，同比增速达到8.7%，创五年来新高，比2013年、2014 年增速高出约两个百分点。2015 年上半年，新单业务保费收入同比增长达31.8%，处于历史高位，新单业务保费收入的增长和业务结构的优化推动新业务价值增长43.2%。预计在下半年健康险税优政策和个人养老险税收递延政策的催化下，2015 年全年公司寿险业务保费收入增速有望维持在8%-9%的水平，新单业务保费收入增速有望维持在30% 。
    ■营销员渠道逐渐发力，银保渠道保持稳健。2015 年上半年，新华保险实现营销员渠道保费收入281.5 亿元，同比增长9%，自2014 年以来持续保持向上增长的态势，其中首年保费收入为74.95 亿元，同比增速达到42.5%，上半年营销员渠道业务占比达到43%，呈现出整体向上提高的趋势。银保渠道2015 年上半年实现保费收入379.34 亿元，同比增长6.2%，其中首年保费同比增长28.7%，续期保费同比下降31.5%，业务占比达到48.6%。预计下半年在营销员人力和人均产能的双重驱动下，营销员渠道保费全年增速有望保持在9%以上，业务占比有望达到43%-45%。
    ■权益投资大幅增长，投资收益率创新高。2015 年上半年新华保险投资资产规模达到6411.38 亿元，同比增长2.5%，其中基金投资规模增长最快，增速达到120%，股票投资规模增速达到43.7%，基金加股票两类资产占比15.3%，同比增长超过6 个百分点。在上半年股债双牛的市场形势下，新华保险总投资收益率达到10.5%，较去年同期相比增加5.4 个百分点，创历史新高。预计下半年在股市大幅波动的情况下，公司基金和股票两类资产占比将会出现下降两到三个百分点，同时在下半年投资收益率的下降是大概率事件，但由于公司投资资产中有超过73%的资产集中在存款和固定收益类资产上，预计全年投资收益率率有望维持在7%-8%的水平上。
    ■投资建议：维持买入-A 投资评级，由于市场整体风险偏好下降，调整6 个月目标价至43 元。我们预计公司2015 年-2017 年的EPS 分别为2.98 元、3.44元、4.05 元。
    ■风险提示：业务增长未达预期、投资收益下降超过预期