【点评】
    净利润、净资产增幅超预期且领先同业，投资收益大幅增长：公司净利润同比增长132%，为上市保险公司中最高，亦高于市场普遍预期的100%左右。受益于资本市场大幅上涨，公司一季度实现投资收益145 亿元，同比增长110.5%。同时，公司净资产相比年初提升11.5%，增幅亦显著高于同业，且可供出售金融资产变动浮盈由年初的21 亿增20 亿至41 亿。
    最受益于股票市场上涨，年化总投资收益率9.9%，综合投资收益率达11.2%。1）新华保险2015 年一季度末投资资产达6317 亿元，与年初基本持平。2）一季度实现总投资收益143.3 亿元，同比增长118.8%；年化总投资收益率达9.9%。3）股票市场上涨带来股票公允价值大幅提升，综合投资收益率超过11%。
    转型继续，个险新单保费预计增长12%左右，低于同业。新华保险一季度已赚保费同比增长7.4%，渠道保费均衡增长。
    个险方面产品结构继续优化，因此新单增速低于同业。银行渠道新单保费预计同比增长25%左右，其中期缴保费预计增长15%左右。新华保险目标2015 年新业务价值增长10%以上，目前来看有一定难度。
    季节性产品因素致退保率大幅提高，未来将有所下降。新华保险2015 年一季度退保金307 亿元，同比增长190%，退保率高达5.8%（2014 年同期2.2%）。考虑2014 年一季度公司销售大量高现金价值产品，该类产品基本于今年一季度退保，故较高的退保率属预期之中。未来这一影响因素消失，退保率将回归正常。
    弹性较高，预计未来将受益于政策利好。预计2015 年“上海税延养老试点”、“健康险税收优惠”等利好政策或将陆续出台，新华保险布局养老产业和健康产业领先同业。公司在四家上市公司中市值最小且杠杆率和弹性最高，预计将受益于未来政策利好。
    【投资建议】
    维持“买入”投资评级。寿险行业2015 年基本面显著回暖，公司杠杆率最高，弹性最大，将受益于未来将陆续出台的政策利好，继续推荐。上调新华保险盈利预测，预计公司2015、2016 年净利润分别为93 亿元、111 亿元，对应EPS2.98 元、3.55 元。目前公司股价对应15PEV 为1.67 倍，给予公司目标价63.5 元/股，对应2 倍15PEV，维持“买入”投资评级。
    风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。