考虑到上半年股权激励费用摊销745.6 万元，这一业绩增速符合预期。
    2015H1 对公司意义非凡。公司在报告期内发布了对朗依制药的收购、配套定增预案，14 年实施的股权激励第一期解锁，并公告中报拟以资本公积每10 股转增10 股。这是公司上市以来首次密集进行资本运作，标志着管理层对上市公司平台的认识和运用步入崭新的阶段。
    谷胱甘肽销量增长承压，价格有所下调，仍然看好长期成长性。谷胱甘肽是公司业绩的核心来源，14 年销量增长逾50%。报告期内谷胱甘肽销售收入下滑约7.8%，我们认为一方面由于去年同期基数较高，谷胱甘肽注射剂一定程度受医保控费影响，另一方面日本协和作为市场主导者有所降价，带动公司谷胱甘肽价格下调约10-15%。但我们仍然看好这一品种的长期成长性，首先谷胱甘肽片剂剂型有望16 年获批，叠加保健品、化妆品等需求，带来新的一轮增长，其次品种竞争格局仍然稳固，降价不会成为长期行为。
    头孢类中间体受益行业结构变化，利润贡献超预期。报告期内头孢类中间体收入23.9%，毛利率提高1.35 个百分点。
    价格延续较高景气度，受益环保整改下中小型厂家产能大量退出、关停、整改，带来规范企业整合市场的良好契机，公司的技术和产品质量过硬，市场份额提升带来定价能力提升，毛利率提高带来显著的业绩弹性。
    长期坚定看好公司转型制剂。公司将转型制剂作为长期战略一直没有变化，我们认为收购朗依、设立金城道勃法布局头孢类制剂，未来在妇科、免疫、儿科等病种不断丰富产品线，将迈出转型的坚实一步。预计15 年底有望完成相关工作。
    盈利预测与投资评级。不考虑并购，我们预测15-17 年EPS为1.34、1.78 和2.35 元，同比增长55.9%、33.0%、31.6%，对应PE 为42、32 和24 倍，若考虑并购郎依制药，则16-17年EPS 为2.06、2.61 元，对应PE 仅为27、22 倍。考虑到主业高速增长、并购迈出战略性一步，业绩确定性高、PEG 显著低于行业均值，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：重大资产重组存在不确定性