，考虑到公司今年摊销股权激励费用1491 万元，实际增速更为可观。
    谷胱甘肽原料药继续大幅增长。谷胱甘肽是公司近三年业绩增长的核心品种，14-16 年为200 吨新建产能的释放期。我们预计15 年产量140-150 吨、同比增长约50%。考虑到益康肽、益美肽两个保健品批文即将获批，有望拉动谷胱甘肽增长到更高水平。
    头孢类中间体延续高景气，环保趋严利好规范企业。头孢类中间体价格延续较高景气度，销量增速稳健，由于公司头孢类收入占比较高（14 年49%），毛利率提升带来显著的业绩弹性，对一季度业绩也有较大贡献。我们预计15 年收入增长16%，毛利率提升3.5%（14 年毛利率30.44%）。同时，中间体行业环保政策趋严，小厂家关停、整改较多，有利于规范企业发展。
    事业部搭建完成，坚定转型制剂。公司14 年6 月收购天宸药业，“具有金城特色的制药工业产业链”初步贯通，逐步形成了以化工事业部为载体的中间体平台，以生物公司谷胱甘肽产品为主打的生物制药平台，以天宸药业为中心的制剂发展平台。目前在研制剂品种主要包括心脑血管、抗病毒、肠外营养等，其中伊马替尼、腺苷蛋氨酸等为核心品种。
    静待外延式扩张落地。公司前期发布重大资产重组进展公告，披露“目前，重组项目进展顺利。鉴于标的公司规模较大，同时又存在中间层收购环节，延长了项目周期，相关工作的完成尚需一定时间。”盈利预测与投资评级。我们预测15-17 年EPS 为1.35、1.96和2.80 元，对应PE 为29、20 和14 倍，同比增速为56.69%、45.50%、42.71%。坚定看好头孢类中间体量价回升、谷胱甘肽持续放量+保健品获批，转型制剂的长期主线。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：重大事项存在不确定性