虽然下半年公司业绩基数较低，更大业绩弹性仍在明年。暂维持15-16 年EPS1.13、1.40 元，但考虑公司经营政策重回正轨，回升趋势确立，维持目标价30 元，维持强烈推荐评级。
    Q2 收入增速放缓，剔除投资收益后净利润下降明显，低于市场预期。公司上半年实现收入36.96 亿，净利10.21 亿，同比增长1.6%、6.6%，其中Q2实现收入17.87 亿，净利4.81 亿，同比增长-13.8%、3.4%。Q2 毛利率47.7%，环比下降9.6%，净利率26.9%，同比增长4.4%，主要得益于华西证券业务增长，投资收益增加2.02 亿元所致。剔除后Q2 营业利润4.07 亿，同比下降31.6%。
    Q2 现金流大幅下降，产品结构下降明显，压力再现。Q2 销售商品收到现金4.6 亿，同比大幅下降78.4%，预收账款10.85 亿，同比下降18.0%。核心原因仍是Q1 集中发货后，在终端市场需求未现明显增长背景下，Q2 中高端酒动销压力再现。这显示市场对公司产品消化能力仍不容乐观，公司终端营销工作任重道远。产品结构上，公司自14 年11 月份起对1573 进行控量，渠道库存逐渐消化，15Q1 开始集中发货后毛利改善明显，但Q2 增速又出现明显回落，上半年高档产品增长仅11.95%，增长主要来自于中档酒（27.11%）。
    内部调整逐次推进，产品清理是核心。公司自6 月份环节以来，调整动作不断，1）人事调整：6 月份公司换届，新任董事长总经理履新，并解决公司和老窖集团高管交叉任职问题，公司治理结构得到完善；2）产品调整：7 月初暂停窖龄酒发货，8 月初开始开展“条码瘦身”工作，对所有销售体系2014年销售在50 万以下的产品条码进行了统一清理和删除；3）资产盘点：对上半年资产清查盘点，对部分资产报废处置，计提折旧407 万元，报废损失16万元。其中人事调整落地，目前产品清理是核心，关键看新团队的执行力。
    经营政策重回正轨，更大业绩弹性在于明年。老窖的问题不仅仅是1573 高价格和产品多品牌的问题，而是价格策略定位失误、开发策略带来品牌冗杂、利益机制错位带来资源错配的深层问题。目前公司已在逐步扭转这些问题，经营政策重回正轨，长期发展趋势更加清晰。但下半年业绩仍不容乐观，一方面是公司调整政策影响数亿元体量的开发品牌，存量业务受到影响，另一方面，股市下行带来券商业务缩水，下半年华西证券的投资收益预计将大幅下降。更大业绩弹性来自明年。
    维持“强烈推荐-A”投资评级。公司中报显示，Q2 收入下降13.8%，净利润增长3.4%，剔除投资收益后，低于市场预期。公司内部调整逐次推进，目前产品清理是核心。虽然下半年公司业绩基数较低，更大业绩弹性仍在明年。
    暂维持15-16 年EPS1.13、1.40 元，但考虑公司经营政策重回正轨，回升趋势确立，维持目标价30 元，维持强烈推荐评级。
    风险提示：调整措施效果低于预期，终端需求下降。