净利润（含少数股东权益）的增速还高于营收增速，但上半年一批合作比例较高的项目进入结算（合作权益方占比超过35%的项目超过20 个），导致净利润中归属于少数股东的比例大幅上升。
    剔除高基数影响后销售增速符合预期：公司1-6 月累计实现销售面积 902.6 万平方米，销售金额 1099.6 亿元，同比分别上升9.9%和 9.0%。剔除2014 年1 月（因银行贷款审核时间拉长导致上一年意向金额到1 月才确认销售金额，基数很高）的影响，销售额同比增速为18.4%。尽管销售增速自2013 年起逐年放缓,但销量仍创历史新高。从区域来看，公司四大区域占比较为均衡。
    谨慎拿地导致权益建筑面积有所缩水：上半年公司新增项目 26个，权益建筑面积约 507.5 万平方米，权益总地价约 202.2 亿元，均价 3984 元/平方米。鉴于目前市场仍处在去库存阶段，公司上半年投资强度为0.20，较去年同期有所反弹，但仍维持在历史低位。公司目前规划权益建面仅能维持两年多时间，未来与万达的合作及批量拿地值得期待。
    负债水平继续维持低位：公司上半年末持有货币资金 446.1 亿元，远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和 237.7 亿元。剔除预收账款后的资产负债率为 38.86%，较 2014 年底减少2.59%。公司净负债率为 15.76%，资金利用效率比14 年有了明显恢复，净负债率水平依然维持在历史较低水平。
    积极拓展地产延伸业务，开启房产金融化时代：上半年公司物业管理收入占比3.7%，比2014 年末增加2.33%。公司成立万科物流地产发展有限公司，开发贵阳、武汉两个物流地产项目，积极探索消费、产业、养老、教育、度假、物流地产以及装修与智能家居、租赁公寓、建筑产业化等地产延伸业务。金融方面，公司以前海万科企业公馆为投资标的的鹏华前海万科 REITs 成为国内首只公募 REITs，未来公司将积极探索证券化产品，盘活存量资源，提高资金利用效率。
    维持推荐评级：我们预计公司15-17 年EPS 分别为1.55、1.77 和1.98 元，维持推荐评级。
    风险提示：销售增速放缓，新业务拓展缓慢。